兴业证券-红旗连锁-002697-红旗连锁2020三季报点评：同店优于行业，新网银行拖累业绩-201021

　　红旗连锁(002697)
　　投资要点
　　Q3 同店增速难能可贵，门店快速扩张。 2020 前三季度公司实现收入 68.09 亿元（ +15.64%），其中 Q1、 Q2、 Q3 分别同增 23.94%、 12.18%、 11.28%，收入增速相较二季度维持稳定，我们预计三季度同店增速超 4%显著，显著优于行业。展店方面，三季度公司新开 58 家门店，前三季度新开 177 家，全年展店大概率超过 200 家预期。
　　业绩较同期下滑，主要系新网银行及销售费用影响。 2020 前三季度公司实现归母净利润 4.03 亿元（ -0.78%）。其中 Q1、 Q2、 Q3 分别同增 80.7%、 -25.15%、 -16.19%， 三季度业绩下滑系：
　　1） 公司投资的新网银行主动收缩， Q4 或有好转： 2020Q3 新网银行贡献投资收益 0.21 亿元，同比下滑 63.06%，主要系新网银行响应监管号召，下调资产定价，加大客户让利程度，助力小微客户复工复产， 预计在 Q4 新网银行的业绩或有回暖趋势。 剔除新网银行影响的主业业绩同增7.08%。
　　2） 公司主业业绩增速低于收入增速主要系销售费用投入加大。 2020Q3 公司的毛利率提升 1.22pp至 30.94%，但剔除新网银行影响的主业净利率下滑 0.21pp，主要系 Q3 销售费用率提升 1.4pp，三季度销售费用率大幅提升源于三季度大量开店的租金增长、提升促销力度、发放促销提成以应对增强的竞争格局，通过销售费用的投入稳定收入的增长。
　　轻资产异地扩张进程顺利，长期发展逻辑通顺。 6 月公司公告以管理体系作价 3000 万元与兰州国资管理企业共同设立红旗利民连锁公司，当前进展顺利， 9 月 17 日在兰州新开 15 家门店，双方预计未来 3 年在兰州开设 500 家门店。公司深耕成都市场，已通过后台供应链建设和前台门店运营在当地实现了极强的竞争力，现通过轻资产的管理输出进行技术赋能，以低风险的方式开启异地发展之路，体现出公司做大做强的意愿和市场对于公司运营管理能力的认可。 长期看成都市区+郊县+下辖市的仍有超过 1000 家的开店空间，可以支撑未来 3 年的开店进程，扩张空间无忧。
　　考虑到新网银行的业绩短期难以恢复高增长，调整盈利预测： 预计 2020—2022 年收入 87.92、95.02、 102.27 亿元，归母净利润为 5.43、 6.19、 7.15 亿元，实现 EPS 分别为 0.40、 0.46、 0.53元， 2020 年 10 月 20 日收盘价对应 PE 分别为 20.8、 18.2、 15.8 倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示： 门店整合不及预期，与永辉合作不及预期，宏观经济下行超预期