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东方证券-2020年9月经济数据点评:债市如何对经济数据“斜率”定价?-201021

上传日期:2020-10-21 15:02:00  研报作者:黄海澜  分享者:Oakdfy   收藏研报

【研究报告内容】


  研究结论
  9月经济数据显示,经济景气度已非常接近正常水平,这意味着经济数据后续上行斜率或有放缓。历史上债市如何对经济数据“斜率”定价?我们通过2011年以来,经济数据公布后30天内国债利率走势,得到以下几点结论:
  第一,经济数据“斜率”下行的影响明显大于经济数据“斜率”上行。工业增加值同比斜率下行数据公布的后30日(含数据公布当日,下同),债券上涨概率为57.1%,明显高于50%,而经济数据斜率上升对之后的债券上涨概率则没有明显影响。
  这一现象可能是由于斜率上升通常发生在债券熊市,市场交投情绪清淡;而斜率下降通常发生在债券牛市,市场交易更加活跃。
  第二,连续多期的经济数据斜率放缓会给利率带来波段机会,而单个月的斜率变动则影响不大。可以看到,经过3期移动平均处理后的工业增加值斜率变动,对之后债券收益率走势有显著影响。而单月斜率变动则没有太大影响。
  第三,某个月经济“斜率”下行之后,在下一期数据公布前,市场通常会博弈经济数据的进一步走弱。在我们对数据公布后30天利率走势的统计中,在最后一周利率通常快速下行,尤其在斜率下行的过程中更加明显。这或许可以解释成市场在博弈经济数据的进一步走弱。
  总的而言,在没有见到经济数据斜率连续下降时,市场对于博弈利率波段的热情并不高。利率债的机会仍然需要等待经济确定顶部之后。
  9月数据显示经济数据仍在改善进程中,其中消费和外需不乏亮点。
  消费方面,餐饮和烟酒增速明显加快。9月份,社会消费品零售总额35295亿元,同比增长3.3%。除了通信器材类以外,其他商品销售额都呈现出稳中有增的趋势。可选消费较上月有所下滑,化妆品、金银珠宝、饮料、日用品较前值略有下滑。从城镇居民可支配收入情况来看,收入差距较二季度改善。历史上收入差距与社消增速呈现较为明显的因果关系,收入差距扩大会对消费有负面影响。随着就业市场和收入差距的改善,预计后续消费增速继续回升。
  预计经济回升方向不变,利率债整体趋势未变。一方面基建投资持续性较强,地产投资短期内仍然未见拐点;另一方面本月消费和外需超过市场预期,需求仍在改善。
  风险提示
  如果财政政策超预期发力,或将影响我们对经济和债市的判断。
  如果疫情发展超预期,或将影响我们对债市的判断。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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