民生证券-顺络电子-002138-三季报业绩创新高，受益5G需求旺盛-201021

　　顺络电子(002138)
　　一、事件概述
　　10 月 20 日，公司发布 2020 年三季报：前三季度营收 24.5 亿元，同比+27.1%，归母净利润 4.06 亿元，同比+37.03%，扣非后归母净利润 3.81 亿元，同比+38.52%；基本EPS 为 0.51 元，同比+37.84%。其中 Q3 营收 10.1 亿元，同比+41.87%，环比+20.7%，归母净利润 1.65 亿元，同比+61.84%， 环比+11.5%， 扣非后归母净利润 1.50 亿元，同比+60.7%。
　　二、分析与判断
　　业绩符合预期，单季营收和净利润创新高
　　公司在三季报业绩预告中披露：预计 20Q3 归母净利润 1.65 亿元，实际业绩符合预期。20Q3 毛利率 35.09%，同比+1.58pct，净利率 16.65%，同比+2.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.19%/4.29%/1.69%/6.35%，同比分别-0.38/-1.80/+0.89/-1.27pct， 其中研发费用 0.64 亿元，同比增长 18%。三季度业绩高增长受益于：（1）受益 5G 基站、5G终端、汽车电子等新领域需求拉动；（2）高端片式电感产能和技术进一步提升，新产品放量，毛利率提升； （3）实施成本管控和精细化管理，期间费用率下降。
　　5G 对电感用量大幅提升，通讯持续引领增长
　　5G 手机在滤波器、天线、电感等方面单机用量大幅提升，对电感元件要求提升，高频化、片式化、微型化、高精度成为发展方向。5G 基站由于信道数量从 32 增加到 64、天线扇面数量从 1 增加到 3 个，叠层片式射频电感用量提升 6 倍、功率电感提升 3 倍。公司在被动元器件具备全球竞争力，同时深化与海内外核心客户合作， 份额持续提升， 5G业务持续贡献增量。
　　汽车电子打造新增长点，精细陶瓷等进展顺利
　　汽车电子在电子变压器、BMS 变压器、高可靠电感等产品量产出货，在客户认证和订单导入方面取得突破，海外汽车业务在三季度恢复并稳定增长；精细陶瓷产品与重要客户保持深度合作，智能穿戴产品和结构件领域持续发力，手机背板项目持续导入中。LTCC 等微波器件前期投入较大，目前具备量产能力，有望迎来国产替代。
　　拟定增加码主业，引入知名战投
　　1、公司拟向先进制造产业投资基金、小米产业基金、安鹏资本、荔园新导等定增募资不超过 14.8 亿元，发行价格 17.94 元/股，用于片式电感、微波器件、汽车电子化、精细陶瓷四大项目。引入知名战投将在业务协同、技术资源合作、产业链整合方面有望发挥协同作用。
　　2、定增项目瞄准高端核心产品。片式电感达产后将新增 15.56 亿只一体成型功率电感、436 亿只高精密电感，达产后平均收入 8.56 亿元，税后净利润 1.19 亿元；微波器件扩充主要包括 LTCC 产品、双工器、耦合器等产品，面向 5G 基站和终端领域，达产后将新增产能 29 亿只、营收 4.29 亿元、税后净利润 1.4 亿元；汽车电子将新增产能 12.31 亿只，达产后收入 5 亿元、税后净利润 8383 万元；精细陶瓷扩产后将新增智能穿戴陶瓷底壳产能 500 万个、手机背板陶瓷底壳 125 万个，达产后营收 4.58 亿元、税后净利润 5915万元。
　　三、投资建议
　　预计 20/21/22 年净利润分别为 5.5/7.1/9.3 亿元，对应 PE 分别为 38X/29X/22X。参考 SW被动元件行业 PE（TTM，中值）为 48 倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、下游需求复苏不及预期；3、新产能爬坡不及预期；4、5G 基建和 5G 手机换机不及预期。