华创证券-精锻科技-300258-2020年三季报点评：三季报超预期，新周期来临-201021

　　精锻科技(300258)
　　事项：
　　公司发布 2020 年三季报， 3Q20 单季营收 3.4 亿、同比+18%、环比+42%，归母净利 0.46 亿，同比+16%、环比+79%。
　　评论：
　　3Q20 表现超预期，经营拐点出现。 公司 3Q20 单季营收增速好于我们预期约10PP，显示国内行业恢复以及公司新订单量产情况很好。得益于营收回升，固定成本被快速摊薄，公司扣非净利率环比大幅回升 6.9PP 至 12.6%，其中我们估计生产性折旧摊销/营收占比环比降 4.2PP、费用保持大致稳定但费用率环比降 3.2PP，从这个角度看，公司折旧压力的拐点已出现。此外需要关注到公司 3Q20 产品边际利润率环比变化不大，依然处于历史底部，距离历史中枢约5PP 空间、距离历史高点约 10PP 空间。
　　预计 4Q20 全面恢复， 2021 年强新订单周期。 4Q20 公司有望迎来新订单放量加速以及国内市场的继续恢复， 初步预计公司营收有望实现 30%以上的增长，带动净利率进一步好转，有望实现历史次高的单季利润。在 2021 年， 预计随国内外行业恢复公司四地工厂都将迎来显著增量新订单， 预计公司 2021 年营收有望完成 17 亿-18 亿元，营收增速达到 40%左右，营收增速重新大幅跑赢固定资产及费用增速，叠加利润率更好的新项目、出口项目量产， 有望带动公司盈利能力大幅回升，和 2Q20 的低谷扣非净利率相比，峰值可能会抬升15PP+，体现出极大弹性。
　　新周期全球竞争力显现， 压抑之后， 经营体量与品质预计将再上一个大台阶。
　　此前精锻一直是市场认为最为稳健的传统汽车零部件公司之一，但过去两年受行业下滑、大客户新项目顺势延期、公司产能持续投放影响，利润表持续恶化，估值也承受较大压力。但公司本身具备很强的全球竞争力， 也具备战略定力，持续开发新产品品类（包括大众 MEB 等电动车产品）、新客户，默默储备新产能，资产负债表发生了显著变化， 只需等待竞争对手倒下。 今年又随海外疫情给海外汽车二级零部件供应商带来巨大压力， 他们持续的研发、投入乃至供应都可能会力有不逮， 公司已经做好全面替代上量的准备。我们预计公司本轮产能投放完成后将支撑起 25-30 亿的营收体量、 5-6 亿的利润体量，客户、产品、内外销结构料将更加优质。 按 25-30 倍 PE 取中枢利润 5.5 亿，对应中期市值 138 亿-165 亿元， 相较于当前市值有较大空间。
　　投资建议： 公司目前位于新产能和订单释放周期起点， 预计未来业绩弹性极强，并持续向新能源产品、 全球客户扩张，在底部进行回购用于员工激励、筹划增发扩产。 考虑三季报高于预期， 我们将公司 2020-2022 年净利预期由 1.7 亿、3.4 亿、 4.9 亿元调整为 1.7 亿、 3.6 亿、 5.1 亿元，对应增速 0%、 +105%、 +42%，假设增发 2020 年完成， PE 44 倍、 22 倍、 15 倍。 参考公司历史/可比公司去年至今业绩上行时估值达到 30 倍 PE 以上，考虑公司全球竞争力增强、成长预期强劲以及市场对精锻的认可， 我们给予 2021 年目标 PE 30 倍， 目标价相应上调至 22.3 元/空间 39%， 中期目标价 34.2 元/空间 114%， 维持“强推”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期等