兴业证券-上市险企2020年9月保费数据点评：9月寿险负债端承压，继续看好开门红催化-201021

　　上市险企 9 月寿险保费增速相对较弱，预计主要原因在于部分险企偏向获客型产品以及进入开门红准备阶段。上市险企 1-9 月寿险累计保费增速如下：新华（+24.5%） >国寿（+9.4%） >人保（含人保健康， +3.7%） >太平（+1.7%） >太保（-1.6%） >平安（-2.6%）。从 9 月单月看，各家险企单月寿险保费增速分别为：人保（含人保健康，+8.5%）>新华（+4.5%）>太平（+3.4%）>平安（+3.1%）>太保（-0.5%）>国寿（-5.6%），增速仍相对较弱，延续了前两月的趋势，除了疫情对经济的负面影响导致保障型产品销量较弱外，9 月险企大多以获客型产品为主，同时国寿和太保均进入了开门红的准备阶段，也对单月保费增速造成了一定的负面影响。各家险企的具体情况如下：国寿单月保费出现负增长，预计主要原因是公司 9 月更多的聚焦于开门红的筹备工作；太保单月保费增速同比持平，公司 9 月也提早进入开门红准备阶段，同时更多推动了获客型医疗险产品“安享百万”，件均保费相对较低，对于单月保费增速造成一定的负面影响；平安的单月寿险新单保费增速为-10.9%，负增长的幅度基本与上月持平，预计代理人规模低于去年同期仍对负债端造成了一定的负面影响；新华 9 月推出获客型医疗险，单月保费增速实现正增长，但增速较前几月下降较多，主要原因在于去年基数较高；人保（含人保健康）单月保费增速高于同业，主要为人保健康的高增长带动，人保健康和人保寿险单月寿险保费增速分别为 51.6%和-3.6%。
　　9 月产险保费增速较上月有所提升，非车险实现较高的增长，车险在综合改革落地前各家险企亦加大了业务力度。上市险企 1-9 月产险累计保费增速分别为：太保（+14.9%）>平安（+11.5%）>人保（+3.7%）；9 月单月产险保费增速分别为：太保（+22.2%）>平安（+12.2%）>人保（+2.6%），单月增速整体略高于上月。人保 9 月单月各险种的增速如下：车险（+6.8%）、意健险（+14.4%）、农险（+38.8%）、责任险（+5.4%）、企财险(+0.3%）、信用保证险（-99.6%）、货运险（-2.6%），其中意健险和农险的增速较上月有明显提升；平安 9 月单月各险种的增速如下：车险（+9.7%），非车险（+12.6%），意健险（+40.8%），意健险亦实现了高增长。目前车险综合改革已开始实施，预计 Q4 车均保费会有所下降，但车险的综合成本结构有望逐渐优化。
　　投资建议：继续看好投资端改善和开门红催化为保险板块带来的估值提升。目前市场的关注点在于各家险企开门红，疫情后储蓄的需要整体有所增加，目前银行理财产品收益率与去年同期相比有所下降，保险储蓄型产品相对吸引力有所增强，同时保险公司今年对于开门红也更为积极，因此我们看好今年开门红的销量。目前保险板块对应 2020 年 0.66-1.30 倍 PEV 的估值，整体仍略低于中枢，我们认为投资端确定性改善和开门红催化将为保险板块带来的估值提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。
　　风险提示：保费收入不及预期；利率下行；投资收益率下降。