华金证券-爱旭股份-600732-盈利能力大幅提升，大尺寸产能持续投放-201021

　　爱旭股份(600732)
　　事件： 10 月 19 日， 公司发布 2020 年三季报， 2020Q1-Q3 实现营业收入 62.6 亿元，同比增长 49.5%，实现归母净利润 3.7 亿元，同比减少 24.9%。其中 Q3 实现营业收入 25.6 亿元，同比增长 90.7%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 265%，环比增长 316%， 业绩符合预期。
　　Q3 电池片出货大幅增长，盈利能力大幅提升： 估算公司 Q1-Q3 电池片出货量约8.8GW， Q3 出货量 3.5GW， 同比增长 124%。 Q3 毛利率 18.0%， 环比 8.8pct，主要受益于产品价格上涨、 银浆价格回落以及出货量的增长带来的规模效应。 估算公司 Q3 单瓦电池片利润回升至约 6 分/W， 随大尺寸电池片产能持续释放，良率持续提升，公司单瓦盈利能力有望逐季度继续上行。
　　大尺寸产能占比提高， 产能释放持续至明年上半年： 截至 6 月底，公司电池片产能约 15GW， 均升级为 16X 及以上尺寸产线。 在建高效太阳能电池产能 21GW， 预计在 2021Q1 之前全部投放， 累计高效电池产能 36GW。 其中， 180-210mm 大尺寸电池产能约 24GW， 166mm 电池产能约 10GW， 166mm 以下尺寸电池 2GW，预计明年电池片整体出货量达 28-31GW。
　　研发费用高增长，紧跟电池前沿技术： 2020Q1-Q3 公司研发费用 2.4 亿元， 同比增长 52.5%。 公司将在欧洲开设光伏技术研究院， 进一步加大对 HJT、 TOPCON、IBC、 HBC 和叠层电池等新一代电池技术的研究。截至 6 月底，公司累计拥有国内授权专利 521 项，其中发明专利 65 项，实用新型 269 项，外观设计 187 项；海外有效专利 16 项，其中发明专利 1 项，外观设计 15 项。 公司将在光伏电池片领域保持技术领先优势，继续引领光伏电池片行业发展。
　　 定增资金落地促产能释放， 股权激励助公司业绩长虹： 8 月 18 日，公司定增发行2.06 亿股，发行价格 12.11 元/股， 净募集资金 24.6 亿元用于新产能投放和光伏研究院建设。 5 月 15 日， 公司股票期权激励完成登记， 授予 275 名高管及核心骨干，股票期权 2925.4 万份，授予价格/行权价格 11.22 元/股， 自授权登记完成日起对应的等待期分别为 12 个月、 24 个月、 36 个月、 48 个月， 2020 年-2024 年 4 个行权期的业绩考核目标分别为扣非归母净利润为 6.68 亿元、 8.00 亿元、 11.00 亿元、15.00 亿元， 确保公司业绩持续向好。
　　 投资建议： 我们预计公司 2020 年-2022 年归母净利润分别至 7.3 亿元、 13.3 亿元、19.6 亿元，相当于 2021 年 22 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示： 扩产不及预期； 电池片产品价格下跌超预期；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。