兴业证券-顺络电子-002138-受益下游客户备货和汽车电子复苏，业绩超预期-201021

　　顺络电子(002138)
　　公告：公司发布2020三季报，前三季度营业收入24.55亿元，同比增长27.11%，归母净利润4.07亿元，同比增长37.03%；Q3单季度营业收入10.13亿元，同比增长41.87%，归母净利润1.65亿元，同比增长61.84%。
　　受益5G渗透和客户份额提升，收入、利润持续创新高。公司三季度收入10.1亿、归母净利润1.65亿，持续创历史新高，主要得益于：1）旺季下游客户备货，公司份额持续提升，同时竞争对手海外产能受疫情影响；2）手机端，随着5G手机渗透率提升，单机电感用量大幅提升；基站端，5G基站拉动大功率电感和LTCC滤波器需求；3）汽车电子三季度快速恢复、稳定增长。
　　毛利率同比持续改善，环比受产品结构和原材料上涨影响。公司三季度毛利率35.09%，同比提升1.58个百分点，订单饱满、保持高稼动率，高毛利产品占比提升、产品结构升级，以及聚焦核心价值产线，生产效率提升是主要原因。环比下降3.25个百分点，主要因为季度间产品结构的差异和原材料上涨的影响，其中贵重物料上涨影响毛利率1个百分点左右。费用方面，销售、管理、研发费率合计12.8%，同比减少3.5个百分点，随着收入的快速增长，规模效应显现。由于汇兑损失和银行贷款利息增加，财务费用比去年同期增加1100万左右。单季度经营活动现金流量净额3.9亿，经营质量稳健。
　　受益5G和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。展望全年，5G手机持续渗透，公司在品牌客户份额稳步提升，5G基站需求持续放量，以及01005产品在Skyworks、Qorvo等射频模块的批量化，都将保证公司电感主业快速增长。汽车电子方面，公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可，上半年受海外疫情影响，三季度已经恢复稳健增长。我们认为，5G终端的渗透和汽车电子业务的持续发力，能够保证公司未来三年以上的快速成长。预计公司20-22年归母净利润为5.7、7.4、9.4亿元，对应当前股价（2020年10月20日收盘价）PE为36倍、27.7倍、21.8倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。