西南证券-健帆生物-300529-Q3利润增长加速，全年业绩可期-201021

　　健帆生物(300529)
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入13.2亿元（+35.4%），归母净利润6.3亿元（+50.1%），扣非归母净利润6亿元（+57.4%），经营现金流净额4.9亿元（+29.6%）。
　　Q3业绩环比加速。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3.8/4.9/4.5亿元，同比增速分别为+28.4%/+34.9%/+42.6%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为1.8/2.6/1.9亿元，同比分别为+42.3%/+45.4%/+66.5%，Q3业绩加速增长，预计主要由于国内疫情防控到位，公司相关推广工作有序开展。从盈利能力看，前三季度毛利率85.9%，基本保持稳定，四费率合计30.6%（-7.3pp），其中销售费用率22.8%（-3.9pp），管理费用率5.7%（-1.5pp），研发费用率3.7%（-1.2pp），财务费用率-1.6%（-0.8pp），疫情期间费用投放减少推动盈利能力提升。
　　血液净化需求刚性，全年业绩可期。公司在国内血液灌流领域市占率超过80%，为绝对龙头，2019年透析患者中的灌流渗透率为24%，随着透析患者增长和灌流渗透率提升，行业潜在空间巨大，肾病领域治疗需求刚性，疫情影响有限，全年有望维持30%以上的增长。肝病领域，公司的人工肝技术临床地位日益突显，纳入疫情相关临床治疗指南有助于产品推广，预计全年有望维持高增长。
　　布局血液透析，完善血液净化产品线。2020年5月，公司披露《公开发行可转换公司债券预案》，拟公开发行不超过人民币10亿元，扣除发行费用后用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目、学术推广及营销升级项目等三个项目。随着可转债项目持续推进，一方面公司将在产能、产品线、渠道将形成更强的壁垒，另一方面预计公司届时利用自己在灌流赛道的客户和渠道优势，有望带来协同优势。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为8.4、10.8、14.2亿元，对应EPS分别为1.06、1.36、1.78元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品结构单一风险、血液透析产品进展不及预期、产品降价风险、肝病拓展不及预期。