中信证券-三花智控-002050-三花智控(002050):业绩符合预期,电动增长明确-201021

　　文丨宋韶灵 陈俊斌 纪敏 汪浩 联系人：董雨翀 公司2020年前三季度归母净利润10.9亿元，同比+3.4%；单三季度归母净利润4.5亿元，同比+23.5%，符合预期。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，拟发行不超过30亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。公司双轮增长驱动力明确，继续推荐，维持"买入"评级。 公司10月20日晚间发布2020年三季报，2020年前三季度营收85.9亿元，同比-0.3%；归母净利润10.9亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润9.57亿元，同比-8.9%，对此，我们点评如下： ▍2020年单Q3归母净利润4.49亿元，同比+23.5%，符合市场预期。 公司2020年前三季度实现收入85.9亿元（同比-0.3%），归母净利润10.9亿元（同比+3.4%），净利率12.8%（+0.52pcts），扣非归母净利9.57亿元（同比-8.9%）。其中2020年单Q3收入32.8亿元（同比+17.4%），归母净利润4.5亿元（同比+23.5%），扣非归母净利润3.75亿元（同比-8.3%）。公司2020年单Q3套期保值（远期、期货，非经常性）收益7193万元，导致非经常性科目较高，结合财务费用中汇兑损失（经常性）7504万元，整体剔除后业务利润仍有约20%增长。2020Q3经营性净现金流+15.7亿元，较去年同期+4.4亿元，继续改善。 ▍盈利能力企稳回升，期间费用控制良好。 公司2020单Q3毛利率30.1%，同比+0.5pct，环比+1.2pcts，三季度企稳回升。2020年单Q3公司期间费用5.1亿元，期间费率15.7%，较上年同期+3.2pcts。其中销售费率4.1%，同比+0.3pcts；管理费用率（不含研发）5.6%，同比+0.5pct，研发费率3.9%，同比-1.1pcts。三季度公司整体控费较好。 ▍制冷业务恢复，电动增长明确。 分业务看，我们预计公司制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）和汽零业务2020Q3收入分别为约26.3/6.5亿元，同比约+10%/+50%。 根据产业在线数据，2020年前三季度空调生产1.1亿台（-8.0%），其中Q1/Q2/Q3同比-32%/-1%/+11%，三季度重点区域需求平稳以及下游补库存，行业已经恢复同比正增长，预计四季度空调行业产量继续同比个位数增长。 汽零业务方面，公司下游北美大客户三季度产销约14万辆创新高，同比约+50%，超市场预期，且公司配套价值量较老款车型大幅提高，量价齐升带动板块高增长；后续大众等欧洲车企电动车型2020Q4起将逐步量产爬坡，我们认为公司汽零业务下游需求将进入高增长兑现期。 ▍拟发行不超过30亿元可转债，募投商用制冷、高效节能制冷项目。 公司公告拟公开发行不超过30亿元可转债，募投年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目及补流，建设期分别为6年、4年。预计本次融资将增强公司在商用制冷、阀类产品全球竞争力，进一步提升全球市占率。同时，商用制冷、高效节能制冷产品盈利水平较高，预计募投项目将推动改善公司产品结构，支撑传统主业稳定增长。 ▍能效标准提升确保制冷长期增长，新能源热管理配套产品持续升级。 2020年7月1日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1年。在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，未来两年内有望受益取得较高增长。新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单，2020年上半年成功进入日系丰田供应链，下半年成为恒大新能源汽车独家供应商。同时，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。 ▍风险因素： 新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。 ▍投资建议： 我们维持公司2020/2021/2022年归母净利润预测14.5/17.5/21.0亿元。当前股价22.94元，对应2020/21/22年57/47/40倍PE。公司作为热管理龙头，家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。鉴于空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放，维持"买入"评级，继续推荐。