平安证券-大宗商品半月跟踪报告-201020

　　看好长期商品价格。自疫情以来，美联储采取一系列刺激方案，其主要思路为，宽流动性消除金融风险——同时宽货币支持财政扩张——财政扩张托底经济——等待疫情过后经济内生性复苏，在此情景下，铸币主权国的财权受到约束力下降。从联储透露出的“美联储政策框架改革”（意味着允许更大的前瞻性刺激）、“长期维持利率接近于0”等言论与行为来看，财政刺激与宽货币的主线没有改变，当前只是有一定减弱，但不退出这一主线是美国货币与财政部门的共识。所以在长期上，我们仍然处于复苏周期之中，不过疫情的二次爆发与长期债务杠杆的累积使得复苏周期的进程变的缓慢，在复苏周期之中，我们看好长期商品价格。
　　中期商品价格或有所回调，主要原因为：
　　1.部分商品库存较高，叠加今年冷冬概率较大，下游需求受挫，中期主动去库情绪或显现；
　　2.欧洲爆发二次疫情、美国大选引发投资者风险偏好下降。
　　投资建议：当前农产品涨幅大幅超越工业品，但我们不建议在此大量配置农产品，其一，回溯1980年至2020年以来的40年商品市场与利率周期，在复苏周期中工业品总是跑赢农产品；其二，农产品的需求较为稳定，牛市多数由天气变化而减产的预期产生，一旦天气好转或变坏程度不及预期价格容易大幅波动，并且长期来看，基于种植技术的大幅进步与需求的缓步提升，农产品真实价格长期下行，建议关注价格回落后的工业品投资机会。
　　风险提示：1.贸易摩擦急速恶化造成全球宏观经济预期大幅下行的风险；
　　2.疫情二次爆发的风险；
　　3.地缘政治等原因引发风险偏好大幅下滑的风险。