天风证券-兆驰股份-002429-外销同比大幅增长，Q3业绩大超预期-201021

　　兆驰股份(002429)
　　事件： 公司 2020 年前三季度实现营业收入 140.20 亿元，同比+55%，归母净利润 11.12 亿元，同比+66%；其中，单三季度实现营业收入 65.56 亿元，同比+103.68%，归母净利润 4.97 亿元，同比+71.27%。
　　收入端：北美电视机市场同比大幅增长， LED 全产业链空间明朗
　　外销方面，受美国经济救济方案实施、新房销量增加及低价促销策略等因素带动，北美 TV 市场大幅增长。内销方面，公司主要客户小米销量出现一定程度下滑，但海尔出货呈上涨态势。结合 Runto 及 DISCIEN 数据，我们认为公司 ODM 出货同比增速大约 70%左右。 LED 全产业链方面，南昌一期工厂达产后，将具备 3000KK/月的显示器件量产能力；我们认为随着芯片端贡献增加及新产能的陆续落地，公司 LED 全产业链收入有望持续增加。
　　毛利率水平下滑较大，期间费用较为稳定
　　2020 年 Q3 公司毛利率为 13.28%，同比-3.16pct，净利率为 7.72%，同比-1.26pct。公司视听及通讯电子类产品占比较大，面板价格上涨会对公司毛利率产生一定影响； 2020Q3 销售费用率为 2.14%，同比-1.65pct，管理费用率为 0.78%，同比-0.33pct，费用率的绝对额略有增长，但因收入端增长较快，相对而言，费用率有所下降；与此同时，主要还得益于公司管理水平的提升及生产效率、成本控制能力不断增强。研发费用率为 2.02%，同比+1.4pct，财务费用率分别为 1.3%，同比+2.13pct，财务费用率的增加主要受利息收入较去年同期减少 0.96 亿元所致。
　　在手现金小幅下滑，经营活动现金流降幅收窄
　　资产负债表方面， 2020 年 Q3，公司货币资金及交易性金融资产共 20.65亿元，同比-25.4%，环比-28.8%，应收票据和账款合计为 60.33 亿元，同比+70%，环比+25%。结合来看，我们认为在手现金的下滑主要由订单账期等因素所致；存货为 28.58 亿元，同比+66.35%，增幅与收入增幅比例接近，我们判断主要系在收入增长的带动下，原材料及发出商品等增加所致。 现金流量表方面，公司 2020 年 Q3 经营活动产生的现金流量净额为-3.48 亿元，同比+10 亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入 48.82，同比+82.77%。
　　投资建议： LED 产业协同性进一步增强；公司 TV 代工持续多月位列全球前列，未来受益于长期的技术积累及服务的提升，产品和客户结构有望不断得到优化；根据 2020 年三季报情况，我们预计 2020-2022 年公司归母净利润为 16.31/23.37/26.76 亿元（前值 15.0/18.88/19.01 亿元），增速为43.71%/43.32%/ 14.51%。 20-22 年 EPS 0.36 /0.52/0.59 元/股，当前股价对应18.2/12.7/11.1PE，维持买入评级。
　　风险提示： LED 建设进度不及预期；疫情下海外订单增速不及预期；内销增长不及预期