华泰证券-顺络电子-002138-产品百花齐放，单季业绩再创新高-201021

　　顺络电子(002138)
　　新品扩张逻辑兑现，多品类产品百花齐放，维持增持评级
　　顺络20年前三季度营收24.55亿元(YoY27.11%)，归母净利润4.07亿元(YoY37.03%)，毛利率36.26%，同比增加1.64pct。净利润同比大幅增长得益于：1)高端片式电感器产能和技术持续提升；2)5G基站、5G终端、汽车电子等业务营收快速增长；3)订单充足，产能利用率高，新产品营收占比提升。我们认为，5G为公司电感、滤波器等产品带来较大增量需求；变压器、微波器件、敏感器件和车载电子等新品快速实现商业化，公司新品扩张逻辑兑现，多品类产品呈现百花齐放局面。我们预计公司20-22年EPS为0.69/0.86/1.10元，给予目标价30.91元，维持增持评级。
　　单季度营收首次突破10亿元，单季度归母净利润再创历史新高
　　公司3Q20营收10.13亿元，环比增长20.66%，同比增长41.87%，公司单季度营收首次突破10亿元；归母净利润1.65亿元，环比增长11.47%，同比增长61.84%，持续创历史新高；经营性现金流3.93亿元，环比增长384.67%，同比增长80.94%，同比增幅高于营收增幅主要系公司收到政府补助增加所致。公司3Q20毛利率35.09%，同比增加1.58pct，环比下降3.25pct，环比下降主要系产品结构变化、产品价格局部调整、部分原材料价格上涨所致；销售+管理+财务三项费用率8.17%，同比下降1.31pct，主要系公司通过精细化管理，有效提升了组织效率及生产效率。
　　5G手机电感产品单机用量较4G增加30%~50%，5G基站建设持续推进
　　通讯领域是目前公司产品重要应用领域。根据公司9月16日投资者关系活动记录表，5G手机对于公司电感产品的用量比4G手机增加30%~50%；公司是众多国内外知名手机品牌的长期战略合作伙伴，产品在客户供应链上具有通用性和高度粘性，产品在全球范围内具备较强竞争力。此外，国内5G基站建设持续推进，根据工信部数据，截至9月末全国5G基站累计开通超过60万个，逐渐覆盖全国主要城市，并向有条件的重点县镇延伸。
　　持续加强新品开发及市场开拓力度，部分汽车电子产品已被客户批量采购
　　公司坚持让市场需求促进新产品开发，让新产品推动市场应用领域开拓。根据三季报，公司已在汽车电子领域布局多年，产品不断推陈出新，高端客户新项目持续顺利推动中；汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品在技术性能及质量、管理上已得到客户认可，已被众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。根据三季报，除汽车电子以外，公司重点推进精细陶瓷产品应用于智能穿戴领域，产品在智能穿戴应用得到了市场认可。
　　目标价30.91元，维持增持评级
　　我们预计顺络20-22年EPS为0.69/0.86/1.10元，参考Wind一致预期可比公司20年PE均值44.71倍，给予顺络45倍20年预期PE（前值：45~47倍），目标价30.91元（前值：30.91~32.29元），维持增持评级。
　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。