东吴证券-汽车行业点评：旧车置换政策再促车市复苏-201020

　　事件要点： 2020 年 10 月 20 日， 国家发改委新闻发言人孟玮在例行新闻发布会上表示，推动汽车消费转型升级，促进汽车限购向引导使用转变，鼓励各地出台促进老旧汽车置换政策，推进主要公共建筑配建停车场、路侧停车位设施升级改造等建设。
　　加强回收+置换补贴+旧车限行， 三方合力共促新旧切换。
　　其一， 强化企业端回收再利用管理，市场化新旧置换行为： 8 月份， 国家发改委公布《汽车零部件再制造管理暂行办法（征求意见稿）》提出，鼓励汽车整车生产企业通过售后服务体系回收旧机动车零部件用于再制造； 鼓励专业化旧件回收公司从维修渠道为再制造企业提供符合要求的旧件。 其二， 政府鼓励支持， 补贴性政策加速推进切换过程： 中央鼓励各地方出台汽车置换政策，利用补贴吸引加速置换过程； 其三， 政府政策强制施压： 以广东省为例， 部分省市采用对老旧机动车实施分阶段逐步限行措施。 三大方向合力加速旧车置换新车， 保证车市健康运行。
　　疫情下地方政府&车企纷纷加速旧车置换，刺激市场提振消费。
　　国内车市周期下行叠加年初疫情影响， 上半年车市销量不振，部分地方政府出台相关政策鼓励汽车市场消费，恢复市场信心。 3 月， 北京对高排放报废老旧车主给予最高 2.2 万元补贴； 8 月，广州出台政策对粤 A牌照车主购买国六、非插混车型给予 3000-6000 元补贴。 北京现代在政府补贴基础上叠加企业补贴最高达 5 万元。 刺激政策有力加速车市销量提升，提振消费，促进汽车市场回暖。
　　老旧汽车大存量， 中央政府全国普及置换有望进一步提升销量规模。
　　据统计，存量市场上依然存在 3500 万辆国三及以下老旧高排放车辆。相比于经济发达地区，欠发达地区存在大规模高排放旧车的可能性更大，地方政府也相对缺乏经济实力和动力推动该过程。 中央政府出台政策直接推动旧车换新鼓励有望加速该置换过程， 全国范围普及有望进一步提升国内车市销量规模上涨。
　　投资建议： 国内汽车市场逐步进入存量博弈， 老旧新车置换长期来看会成为未来汽车销量的主要支撑点。政府政策促进该置换过程， 对国内汽车市场有相当的刺激作用。 我们继续全面看多汽车板块， Q4 优先配置整车。基于以下四点理由全面看多： 1）无论 PE 还是 PB 角度，乘用车及零部件估值均较低。 2）国内复工复产恢复正常+中央/地方政策相继出台+海外供应链逐步恢复，乘用车景气度重新进入复苏轨道且逐季加速。3）参照海外成熟国家，结合中国人均 GDP 及人口规模，乘用车的产销规模依然有望创历史新高。 4）汽车正经历类似手机变革时代将有望改变未来人们生活方式最终实现提价。整车板块：随着产批零数据同比持续转正，景气复苏逻辑进一步得到验证，看好 Q4 整车板块性估值修复行情，排序基于新车周期强势程度来定。首选【长城汽车】，其次【长安+吉利+广汽+上汽】。 零部件板块： 1）特斯拉产业链核心供应商【拓普集团】； 2）享受智能网联赛道行业红利，重点推荐英伟达产业链【德赛西威】 +华为产业链【华阳集团+中国汽研】； 3）自主 CVT 变速器龙头标的且受益商用车需求复苏的【万里扬】。
　　风险提示： 疫情控制低于预期，乘用车需求复苏低于预期。