安信证券-佳奇科技：“智能化”、“IP化”、“教育化”，小玩具逐步升级打开大市场-201020

　　佳奇科技：专注于智能科教玩具产品。公司深耕智能科教玩具领域十余年，是一家研发、制造及销售机器人系列、变形系列、婴幼童系列等玩具产品的智能科教玩具企业。
　　发展历程：成立于2002年，研发生产推出第一代机器人玩具，依托澄海地区的玩具产业链优势，自2010年开始，公司发挥自己的技术优势，获得著名IP形象授权，如“天线宝宝”、“虹猫蓝兔七侠传”、“铠甲勇士”、“猪猪侠”等，并围绕自有产品推出自主IP《机变英盟》，研发推出多款《机变英盟》系列智能变形机器人产品。2018年开始，公司实施科教玩具互联，产品覆盖全年龄段，先后研发储备了近百款婴幼童产品，带动营收规模快速增长。
　　产品结构：公司主要产品包括变形玩具、机器人玩具、婴幼童玩具、恐龙玩具等几大系列。2019年，公司开始销售婴幼童玩具，当年实现销售收入1.13亿元，占比27%，变形玩具1.84亿元，占比43%，另有机器人玩具、恐龙玩具分别实现销售收入5938万元、2850万元，占比分别为14%、7%。
　　核心优势：公司在澄海与深圳两地分设研发中心，具备创意设计能力。渠道方面，一方面公司产品远销印度、中东、欧洲、美洲、东南亚、非洲等超过70个国家和地区，国内市场公司则与超过19个省、60个城市、260个左右经销商建立了合作关系，同时对变形机器人系列玩具进行了IP化以进一步适应国内市场的开拓，产品已进驻沃尔玛、华润万家等终端，并在京东、天猫等设立了电商直营。此外，公司地处我国玩具之乡汕头市澄海区，产业集群优势突出。
　　财务数据：2017年-2019年，公司销售收入从3.05亿元增至4.77亿元，归母净利润从3,653.84万元提升至7,479.42万元，主营业务毛利率从28.54%提升至31.56%。
　　行业视角：全球市场规模逼近千亿美元，智能化、IP化成为未来趋势。2018年全球玩具市场零售额达到930.21亿美元左右，其中我国是全球最主要的玩具生产国和消费国。据Euromonitor统计，2018年中国玩具市场销售额达790.32亿元，增长率6.25%，高于全球的平均增速，且儿童平均玩具消费额低于欧美发达国家，发展空间仍然较大。我国玩具生产企业数量众多，2017年中国规模以上的玩具企业有1,616家，相比于发达国家的玩具市场，我国玩具品牌知名度低、企业规模小，市场集中度有望提升。
　　同业比较：公司主要产品为各种智能科教玩具，选择奥飞娱乐（002292）、邦宝益智（603398）、高乐股份（002348）以及实丰文化（002862）作为可比上市公司。
　　规模体量：奥飞娱乐经营规模远超其他可比公司，处于龙头位置。2017年佳奇科技收入、净利规模略低于行业均值，但2017-2019年快速发展，2019年已提升至行业中上游水平。
　　成长能力：公司近三年内营收增速与归母净利润增速均保持在较高水平，2017-2019年营收增长率分别为26.45%、30.48%和19.80%，归母净利润增长率分别为19.10%、65.73%和23.52%。
　　技术能力：公司在玩具的研发设计、生产制造、质量控制等主要技术领域达到行业先进水平。公司现阶段主要产品生产技术均已处于规模化生产阶段，生产技术成熟稳定。公司整体研发费用率近年来高于行业可比公司，2020年第一季度达到4.82%。
　　盈利能力：公司的主营业务毛利率略低于可比公司水平，这主要与各个公司之间的产品结构、市场渠道、消费群体等因素相关。2017-2019年，公司毛利率不断上升至31.56%。
　　营运能力：2018-2019年，公司应收账款周转率分别为6.29次、5.19次，整体维持在行业较高水平，公司存货周转率分别为4.38次、4.18次，与可比公司趋势一致。
　　风险提示：市场潮流变动风险、原材料价格波动风险