国泰君安-招商蛇口-001979-【国君地产|三季报点评】招商蛇口:结算提速,看逆势突围-201020

　　导读 三季度保持较高结算力度，毛利率略有改善，我们依然判断公司毛利率下行并非长期趋势，更积极的一面我们看到销售、拿地表现亮眼，而深耕将为公司挖掘更多利润。 1、维持增持评级，维持目标价24.75元。 三季度公司加速结转符合预期，维持2020-2022年EPS为2.24 /2.75/ 3.25元，对应增速为10%/23%/18%，同时维持公司目标价24.75元。现价对应2020年EPS为6.8倍PE。 2、三季度公司营收大幅增长，毛利率有所改善，业绩符合预期。 三季度公司营收257.98亿元，同比增长191.31%，单季度毛利率24.77%，较上半年略有提升。前三季度营收同比增长96.21%,归母净利润同比下滑56.96%，主要原因是：1）2019年前三季度转让子公司产生投资收益；2）结算高地价项目，毛利率下滑。我们在半年报点评中阐述了公司毛利率下滑是短期现象的观点，三季度表现符合预期。 3、销售、拿地发力，逆势突围可期。 1）得益于良好的城市布局及推盘节奏，公司前三季度销售增速达到17%，目标完成率76%（2019年前三季度销售占比73%），高于绝大多数龙头房企，在多数房企加大推盘力度的四季度，招商蛇口将更为从容；2）公司土地投资也有明显突破，拿地强度50%，平均楼面价8346元/平（前三季度销售均价达到2.3万元/平），且珠三角和中西部占比提升，布局更为均衡。 4、加大深耕力度，挖掘利润增长。 2020年公司聚焦深耕，推进“一城一模板”体系，对标所在城市优秀项目，我们认为深耕将让公司管理更为精细，有助于毛利率提升及费用率的管控，避免增收不增利风险。 风险提示：扩张过程中再拿高成本地块。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。