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光大证券-城投债专题研究之十三:宁夏回族自治区城投发行人研究-201020

上传日期:2020-10-20 21:33:00  研报作者:张旭,邬亮,危玮肖  分享者:fysisi   收藏研报

【研究报告内容】


  宁夏回族自治区地处西北,人口与经济总量均较少,在债券市场并不活跃,也较少受到投资者的关注。我们选取宁夏自治区作为研究对象,详细分析其有存续债的城投发行人(本文简称“发债城投”)及存续债券。
  我们的研究结果显示:第一,在自治区层面与地级市层面,宁夏均呈现出经济稳中向好、财政波动下行的趋势。第二,宁夏现有的5家发债城投均位于银川,且主营业务均聚焦于城市基础建设,但行政级别与信用评级各异。而在收益率方面,几乎所有债券的超额利差均为正,具体数值则由10-250bp不等,即宁夏城投债的收益率与同期限、同评级、同类型债券相比,收益率要高出10-250bp。
  宁夏自治区经济、财政、人口情况
  2019年,全区GDP达3748亿元,同比增长6.5%;银川GDP自2016年起占比即超过全区一半,2019年达1897亿元。全区人均GDP达54217元,同比增长0.2%;银川达82717元,位列全区第一。
  2019年,全区一般公共预算收入424亿元,同比增长7.2%;一般公共预算支出1438亿元,同比增长1.4%。银川一般公共预算收入153亿元,支出352亿元,均为全区各地市首位。财政自给率29.45%,较2018年降低1.31个百分点;银川为40.7%,位列全区第一。2017年,银川债务率最低,为110.6%,除去未公布数据的石嘴山市,其余三市均在200%以上。
  2019年,全区常住人口695万人,较2018年增加6.89万人;银川常住人口229万人,约占全区的1/3。
  宁夏自治区发债城投情况
  目前,宁夏自治区有5家发债城投。这些城投均位于银川市,且主营业务均聚焦于城市基础建设。5家发债城投的行政级别分布为1家省级,3家地市级,1家区县级;与全国水平相比,地市级占比更高,区县级占比更低。信用评级分布为1家AAA级,2家AA+级,1家AA级,还有1家未评级;与全国水平相比,AAA级与AA+级占比更高,AA级占比则更低。
  截止到2020年10月16日,5家发债城投存续债数量为23只,发行总额为165.4亿元,余额为151.0亿元。中票发行额度最高,达73.4亿元;企业债次之,达45.0亿元。规模较大的公司倾向于发行中票与短融,规模较小的公司则倾向于发行企业债。收益率方面,中票的超额利差均为正,且AAA的宁国运有4只中票的超额利差在30-40bp区间,而AA+的通联资本则有3只超额利差在21bp左右;宁国运独有的超短融的隐含评级为AA+,其中3支的超额利差为正,1只为负;企业债则均为正,最高为高新产发的19银开债,其超额利差达到了250bp。
  风险提示
  城投债券的流动性较差,容易为投资组合带来流动性风险,需在投资之前对组合的流动性进行合理规划。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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