安信证券-【转债策略】新券发行提速，把握优质个券-201020

　　市场情绪较低，均衡配置仍有必要
　　股市方面：
　　指数节后放量未持续，存量博弈下低估值板块受追捧。前期走势良好的机构票近期多有闪崩，低估值板块受到资金追捧，存量博弈格局依然明显。交投方面，节后两日内外资金快速回场，之后市场延续缩量趋势；创业板注册制以来，板块内个股流动性普遍增强，节后成交额与沪市相当。
　　经济持续向好，复苏节奏还看消费。近期，三季度经济数据陆续公布，三季度GDP同比增长4.9%，略低于预期的5.2%。分产业看，农业、工业、服务业同比分别增长3.9%、6.0%、4.3%，服务业稳步复苏，但服务业生产指数较疫情前水平仍有差距。从9月数据来看，固定资产投资方累计增速回正，基建投资增长力度趋缓；社零增速进一步抬升，汽车、纺服等消费的回暖贡献较大；进出口数据超市场预期，除了内外需修复之外，还与中国加快履行中美第一阶段贸易协定、海外疫情导致的低端制造业回流有关。
　　风险主要来自海外资产联动，若跟随调整则存在布局机会。海外方面，拜登民调支持率领先特朗普10%左右，美国大选落地前可能仍有波折，将对风险偏好造成扰动；针对美国新一轮财政刺激方案的谈判陷入僵局，资金面或受到影响；欧美疫情再次爆发，尽管全面封锁概率不大，经济复苏进程再受影响。
　　转债方面：
　　转债估值小幅波动，市场情绪处于低位。截止10.19，剔除2亿以下规模的转债之后，平均转股溢价率为18.61%，目前处于07年以来的16.8%分位数；平均价格为120.83，目前处于07年以来的60.9%分位数。股市难见趋势行情、债市交易价值逐步增强的情况下，转债估值波动空间不大。交投方面，转债成交额及2亿规模以上的转债成交占比处于低位，显示市场情绪较弱，或预示短期仍将处于震荡状态，上涨的动能也在积聚。
　　策略方面，市场方向未明，在低估值、顺周期的价值股的和业绩优秀、价格合理的成长股中建立一个相对的均衡组合仍是不错的选择。交易品种方面，可以多关注创业板转债标的，存量的53只个券，仅2只价格位于110元以下，板块的活跃度使得相关品种弹性大大增强。配置品种方面，业绩仍是主线，三季报预喜率较高或环比出现改善的行业值得重点关注，如医药、电子、汽车等；顺周期板块有埋伏价值，经济复苏进程至少将持续到明年一季度，配合春节行情，银行、纺服、汽车零部件板块的双低个券有较高的胜率。至于产业景气标的，近期多有大跌，部分个券甚至出现了极端负溢价，本质是对业绩持续性的信心挫伤，需要剥离出自身盈利的周期性来看待；对于短期情绪到位的标的，若仓位和成本合理，也是可以接受正常波动的。
　　新券供给有望加速，把握优质个券机会
　　四季度是转债发行的传统旺季，今年10月以来，截止10.19已有11只转债发行，已发行未上市的转债多达14只，个券机会值得挖掘。
　　金诺转债：评级一般，规模较小。公司营收增长稳定，下游生猪养殖规模扩大有利营收进一步提高，上游原材料涨价对盈利有一定挤压。饲料级磷酸盐产能利用率近几年超过100%，本次募投项目扩张的10万吨饲料级磷酸二氢钙产能将进一步增强公司在水产饲料添加剂市场的地位，8万吨工业级磷酸二氢钾产能也有助于公司开拓新客户。
　　奇正转债：评级尚可，规模一般。公司藏药的主要品种销售均价近几年稳步上升，盈利能力与现金流良好，疫情冲击影响淡化，业绩增长确定性较强。从股价表现来看，已基本消化7月底的快速上涨，正股弹性尚可，转债具备一定配置价值。
　　鸿路转债：评级尚可，规模较大。公司基本面良好，业绩增长稳定，疫情影响短暂，三季度新签销售合同额的同比正增长，但增速有所回落；公司产能持续扩张，扩张计划是到2021年底达到400多万吨的年产能，未来有望持续受益于十四五装配式钢结构渗透率的提升。正股估值处于高位，弹性较好，需要不断通过业绩兑现来消化估值。
　　多伦转债：评级一般，规模较小。公司深耕的智慧交通业务多年，智能驾培业务增长较快。公司进军机动车检测系统行业，主攻机动车检测系统产品和机动车检测的产业投资、建设与运营管理，有望为公司带来持续的成长动能。正股弹性较大，估值偏高，有望被业绩消化。
　　弘信转债：评级尚可，规模一般。公司专注于柔性电路板业务，在消费电子布局广泛；近年来调整业务结构，增加了刚挠结合板和背光板，后者成为公司重要营收来源。根据公司制定的发展战略，公司正朝着车载工控业务占比提升至30%的目标努力，与包括宁德时代在内的知名动力电池生产商开展紧密合作，未来将进一步扩大动力电池领域客户群体范围与交易金额。
　　恰恰转债：评级尚可，规模不小。公司聚焦瓜子+坚果双品类，目前瓜子天花板尚远，坚果发力打造第二成长曲线。随着营销方式的多样化开展，关注新品的放量情况。正股走势较为稳健，估值处于高位，盈利的支撑较强。
　　鹏辉转债：评级尚可，规模一般。公司主要产品为锂离子电池，广泛应用于新能源汽车动力电池、TWS耳机、通信基站后备电源等，多品类布局等待业绩放量。动力电池方面，上汽通用五菱目前是第一大客户，宏光MINIEV的热销有望带来业绩增长。
　　天能转债：评级较低，规模较小。公司在风机塔架的制造和销售业务上较为领先，截止2020年7月31日，公司在手订单约为43.23亿元。基于对中国风电建设发展趋势的判断，公司产能有所增加，毛利率稳步上升。规模扩张带来的现金流较差问题或可通过转债促转股解决。
　　东缆转债：评级尚可，规模一般。公司基本面较优，身处海风的较好赛道，丰富的技术储备使得公司在海缆业务上具备竞争力；截至9.23公司公告的海缆系统中标订单合计已超过50亿元，实现翻倍增长，未来随着产能释放、成长空间可能更为广阔。
　　风险提示：转债市场出现违约、流动性风险、权益市场波动