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光大证券-恒瑞医药-600276-2020年三季报点评:业绩环比改善明显,创新转型持续推进-201020

上传日期:2020-10-20 20:18:00  研报作者:林小伟,宋硕,王明瑞  分享者:nimade77   收藏研报

【研究报告内容】


  恒瑞医药(600276)
  事件: 公司发布2020年三季报,前三季度实现收入194.13亿元,同比+14.57%;归母净利润42.59亿元,同比+14.02%; 扣非归母净利润41.41亿元,同比+17.11%;经营性净现金流39.87亿元,同比+52.85%; EPS 0.80元;业绩符合市场预期。
  点评:
  业绩环比改善明显,创新药放量拉动增长: 2020Q1~3,公司单季度营业收入分别为55.27/57.82/81.04亿元, 同比+11.28%/14.28%/17.13%; 归母净利润13.15/13.46/15.97亿元, 同比+10.30%/10.38%/20.74%; 扣非归母净利润12.76/12.86/15.79亿元, 同比+10.52%/13.40%/26.58%。 Q3收入利润环比出现明显改善,主要是随着医院客流量逐步恢复正常,公司的销售工作随之正常开展,且部分创新药产品强劲放量拉动业绩增长。卡瑞利珠单抗2020Q2在样本医院PD-1/L1类抗体的市占率已达到32%,占据市场份额首位,我们预计2020全年有望实现销售收入超40亿元,若该产品能谈判进入国家医保目录( 2020年可谈判适应症包括1线非鳞状非小细胞肺癌、 2线食管鳞癌、 2线肝细胞癌、 3线经典型霍奇金淋巴瘤),则将进一步拉动产品放量;吡咯替尼Q1~2单季度样本医院销售额分别同比增长390%/615%, 我们预计2020全年销售收入有望超过15亿元。
  创新研发持续推进,国际化又下一城: 2020Q3,公司持续大力投入创新,单季研发费用14.81亿元,研发费用率18.27%。 海曲泊帕乙醇胺的重型再生障碍性贫血适应症NDA于2020.7承办,卡瑞利珠单抗的3线鼻咽癌适应症NDA于2020.9承办并纳入优先审评,瑞格列汀和恒格列净的NDA于2020.9承办。吡咯替尼于2020.9将韩国权益授予HLB Life Science, 公司将获得170万美元首付款+150万美元以上的研发和上市里程碑(每拓展1个新适应症支付100万美元)付款+累计不超过1.015亿美元的销售里程碑付款+10~15%的销售额提成。
  盈利预测、估值与评级: 公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、快速放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。 考虑公司前三季度业绩略低于我们之前的预期,下调 2020-2022 年净利润预测为64.28/81.28/101.29 亿元(原预测为 70.04/90.07/115.43 亿元) , 对应 EPS为 1.21/1.53/1.91 元, 同比增长 20.65%/26.45%/24.62%, 现价对应 PE 为76/60/48 倍, 维持“增持”评级。
  风险提示: 药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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