东兴证券-新洋丰-000902-业绩重返高质量增长，长期市占率望进一步提升-201020

　　新洋丰(000902)
　　新洋丰发布 2020 年 3 季报： 公司 2020 年 Q1~3 实现营业收入 82.42 亿元，YoY+1.50%，归母净利润 7.96 亿元， YoY+23.90%。其中， Q3 单季度实现营业收入 28.63 亿元， YoY+22.09%，归母净利润 2.92 亿元， YoY+2369.75%。
　　公司自 Q2 起业绩重返高质量增长。 2019 年下半年以来，公司受原材料价格下跌、环保整治以及新冠肺炎等多重利空影响，业绩连续 3 个季度下滑。今年 2 季度以来，公司外部利空因素消除，经营已步入正轨，受益公司产业链一体化带来的成本优势、玉米等农产品价格上涨带来的复合肥下游需求复苏，公司复合肥销量实现了稳步增长。 公司自 Q2 起预收账款（合同负债）、经营性现金流净额均处于历史高位水平，实现了高质量的业绩增长。
　　顺应复合肥行业发展大势，做大做强高利润率的新型肥业务，未来市占率有望进一步提升。 我国复合肥行业发展已进入新阶段，未来新型复合肥将成为各大肥企竞逐的蓝海市场，业界预测未来 5 年中国新型复合肥市场的年均复合增速将达到 10%以上。 基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设， 公司新型复合肥业务近年来发展迅速，产品结构持续优化升级。公司复合肥市场占有率由 2016 年的 5.35%逐步提升至 2019 年的 7.47%，其中新型肥销量占比由 2016 年的 11.67%大幅提升至 2019 年的 19.52%。 公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张， 新型肥业务占比和市占率有望进一步提升，充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。
　　公司核心竞争力突出，国内复合肥龙头地位稳固。 新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。
　　盈利预测及投资评级： 我们维持对公司的盈利预测和评级。我们预测公司2020~2022 年归母净利润分别为 8.05 亿元、 10.17 亿元、 12.02 亿元，对应EPS 分别为 0.60 元、 0.76 元、 0.90 元。目前股价对应 P/E 分别为 21 倍、16 倍、 14 倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑； 新建产能投放进度不及预期； 环保力度减弱。