太平洋-休闲零食线上数据20Q3跟踪：行业增速有所放缓，龙头受基数影响大-201020

　　全网分析：增速有所放缓，集中度持续下行。（1）行业增速：2020Q3休闲零食阿里全网销售额195.2亿元，同比+15.96%（量增+14.23%，价增+1.51%），较去年同期下滑5.55pct，主要是去年受松鼠上市影响，线上销售增速明显加快，今年增速逐步恢复正常。2020前三季度休闲零食阿里全网销售额562.71亿元，同比+21.62%（量增+22.56%，价增-0.76%），Q1、Q2销售额增速分别为16.89%、35.08%，Q3增速较Q2明显放缓。展望2020年，我们认为休闲零食线上有望维持在20%+中速增长。（2）行业格局：2020Q3休闲零食CR3为14.62%（同比-11.84pct），CR5为18.30%（同比-11.81pct），CR10为22.24%（同比-11.39%），行业集中度继续下滑，上次下滑是2018Q1，当时松鼠和良品对利润均有诉求，带动前三促销力度下降，CR3下滑，本次集中度下降我们认为主要与疫情有关，疫情后部分人员收入受到影响，消费力下降，在这一趋势带动了直播带货、拼多多等渠道的快速发展，小品牌崛起速度加快。展望2020年，我们认为线上休闲零食CR3市占率与去年持平，维持在20%+，主要原因是直播带货影响下，新品进入门槛降低，小品牌迅速崛起。长期来看，我们认为龙头集中度有望持续提升，主要原因是龙头仍然具有资金及资源优势，在竞争中处于相对优势地位。
　　龙头分析：线上龙头出现下滑，线下各家推进迥异。（1）线上分析：2020Q3休闲零食前三销售额28.53亿元，同比减少35.83%，低于行业增速51.79pct。龙头增速慢于行业，我们认为与直播带货，新品牌快速崛起有一定关系。（2）集中度：2020Q3三只松鼠市占率6.33%（同比-7.57pct），百草味4.62%（同比-2.09pct），良品铺子3.67%（同比-2.19pct）。（3）线上对比：门店折扣：Q3推出专区满减活动，折扣力度相对一般；同类单品价格：百草味均较松鼠便宜，良品售价较高。（4）策略对比：三家公司发家历史不同，对未来核心竞争力的打造逐步出现分化，其中三只松鼠回归初心精简SKU，注重供应链即联盟工厂建设，打造品牌内外循环；百草味继续线上深耕，线下左手直营右手小店；良品铺子重视数字化建设，赋能全产业链。
　　品类分析：四大品类依旧，肉脯品类崛起。2020Q3休闲零食全网销售前六的品类为糕点、饼干、肉脯、坚果、蜜饯、糖果，销售额分别为66亿元/28亿元/27亿元/25亿元/16亿元/11亿元，增速分别为29%/-2%/30%/-6%/10%/26%。其中糕点、饼干、肉脯、坚果为四大核心品类，肉脯品类高增长，糖果品类保持增速，为第六大品类。
　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定，中长期逻辑成立。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
　　重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）。1）三只松鼠：长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。2）良品铺子：线下起家，进军线上，跨渠道运作能力强，未来公司具有成为全渠道龙头品牌的潜力。公司首次公开发行后，募集资金将主要用于全渠道营销网络建设，如能顺利完成募投项目，公司有望发展迈入新的阶段。
　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；推荐公司表现不及预期