西部证券-圣农发展-002299-2020年三季报点评：三季度业绩下滑，熟食化战略稳步推进-201020

　　圣农发展(002299)
　　事件：公司发布2020年三季报。报告期内，公司实现营业收入99.50亿元，同比降3.50%；归属于上市公司股东净利润18.06亿元，同比降33.88%。其中，20Q3实现营收34.50亿元，同比降8.17%，环比降1.82%；归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比降54.94%，环比降24.88%。
　　三季度业绩降幅扩大的原因是什么？20Q3白羽肉鸡市场供给整体充足，而下游消费恢复程度有限，白羽肉鸡价格延续下滑。Q3鸡产品均价9.47元/公斤，环比降6.2%，同比降20.8%。分业务板块看，Q3公司家禽收入22.07亿元，环比降3.75%；销售均价10171元//吨，环比降8.57%,售价高于行业平均；预计家禽板块贡献利润近4亿元，单羽肉鸡净利润超过3元，优于行业多数公司。熟食板块Q3实现营收12.44亿元，环比增长约2%，其中C端预计有翻倍增长；预计Q3圣农食品盈利0.6-0.7亿元。
　　面对原料成本涨价，公司如何应对？今年以来玉米价格涨幅超过20%，豆粕价格亦持续上涨，在原材料价格上涨背景下，公司成本同比去年仍有下降。一方面是公司自有种源比例不断提升，另一方面是公司持续推行的精细化管理带来的生产效率逐步提升。持续下行的成本保障公司在行业低谷仍能保持相对较高盈利。
　　后期看点是什么？公司践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，截至Q3熟食板块收入占主营业务收入的32%。未来公司将积极扩大熟食板块，同时扩大肉鸡养殖规模。品牌塑造方面，公司将大幅增加C端的品牌宣传预算，开展多样式品牌推广策略，扩大圣农食品知名度。熟食转化率的提升及公司品牌知名度的打开有望拉动公司2C业务快速增长。
　　投资建议。预计公司20-22年实现归母净利润24.87/24.92/28.39亿元，EPS2.00/2.00/2.28元。目前股价对应PE为11.9/11.9/10.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险、产品价格大幅波动风险、食品安全风险。