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东吴证券-思源电气-002028-【东吴电新】思源电气点评:Q3延续高增、毛利率继续改善-201020

上传日期:2020-10-20 16:57:00  研报作者:新兴产业汇  分享者:huh   收藏研报

【研究报告内容】


  盈利预测与估值 投资要点 三季报收入同比+20.6%、利润大幅增长102.9%,略超预期。公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入50.68亿元,同比增长20.57%;实现归属母公司净利润8.33亿元,同比增长102.93%,此前预告利润7-9亿,实际利润靠近上限。其中2020Q3,实现营业收入21.37亿元,同比增长19.28%;实现归属母公司净利润3.72亿元,同比增长70.43%。公司预计2020年全年利润9-12亿,同比+61.4%~115.2%。 20年电网投资上调,订单稳健,收入稳步增长。在国内疫情后基建拉动的大背景下,20年国网投资从4080亿(同比-9%)上调至4500亿(同比持平),我们预计实际投资规模不低于4500亿;1-8月电网建设投资完成额2379亿元,同比+0.4%,Q3以来,7-8月投资分别396亿/326亿,同比+5.0%/-8.7%。公司Q1受疫情影响,Q2以来订单逐月改善、Q3延续稳健趋势;此前在手订单充沛(19年底在手订单同比20%+、20H国内新签订单同比+8%),收入端增长稳健,开关类、线圈类和无功补偿类收入均有增长。 电力设备产品招标价格改善,毛利率提升超预期。19年起国网招标从“最低价中标”模式向更重视质量的方向调整,思源核心产品GIS等招标价格快速提升。Q1-3毛利率为34.44%,同比上升4.66pct,Q3毛利率34.70%,同比上升4.28pct,环比上升0.50pct。其中,开关类产品(包括GIS、隔离开关、断路器等)毛利率上升幅度最大。 海外业务是未来增长重心,待海外疫情恢复后有望重回高增长。受疫情影响,上半年公司海外EPC建设、拿单进度均有放缓,菲律宾、赞比亚、博兹瓦纳和尼日利亚出现疫情管制出现阶段性停工。上半年总包EPC收入1.8亿,同比-29.5%,目前所有海外EPC项目均已恢复生产。海外设备销售市场空间大、毛利率高于国内,是公司未来发展的战略重点,今年即使受到疫情影响,上半年签单量同比仍未出现下滑,疫情影响趋缓后有望重回快速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别至11.6亿、14.2亿、17.3亿,同比+108.0%、+22.4%、+21.4%,对应现价PE分别15倍、13倍、10倍,给予目标价33.7元,对应2021年18倍PE,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,电网投资不及预期等 正文 三季报收入同比+20.6%、利润大幅增长102.9%,略超预期。公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入50.68亿元,同比增长20.57%;实现归属母公司净利润8.33亿元,同比增长102.93%,此前预告利润7-9亿,实际利润靠近上限。其中2020Q3,实现营业收入21.37亿元,同比增长19.28%;实现归属母公司净利润3.72亿元,同比增长70.43%。公司预计2020年全年利润9-12亿,同比+61.4%~115.2%。 20年电网投资上调,订单稳健,收入稳步增长。在国内疫情后基建拉动的大背景下,20年国网投资从4080亿(同比-9%)上调至4500亿(同比持平),我们预计实际投资规模不低于4500亿;1-8月电网建设投资完成额2379亿元,同比+0.4%,Q3以来,7-8月投资分别396亿/326亿,同比+5.0%/-8.7%。公司Q1受疫情影响,Q2以来订单逐月改善、Q3延续稳健趋势;此前在手订单充沛(19年底在手订单同比20%+、20H国内新签订单同比+8%),收入端增长稳健,开关类、线圈类和无功补偿类收入均有增长。 电力设备产品招标价格改善,毛利率提升超预期。19年起国网招标从“最低价中标”模式向更重视质量的方向调整,思源核心产品GIS等招标价格快速提升。Q1-3毛利率为34.44%,同比上升4.66pct,Q3毛利率34.70%,同比上升4.28pct,环比上升0.50pct。其中,开关类产品(包括GIS、隔离开关、断路器等)毛利率上升幅度最大。 海外业务是未来增长重心,待海外疫情恢复后有望重回高增长。受疫情影响,上半年公司海外EPC建设、拿单进度均有放缓,菲律宾、赞比亚、博兹瓦纳和尼日利亚出现疫情管制出现阶段性停工。上半年总包EPC收入1.8亿,同比-29.5%,目前所有海外EPC项目均已恢复生产。海外设备销售市场空间大、毛利率高于国内,是公司未来发展的战略重点,今年即使受到疫情影响,上半年签单量同比仍未出现下滑,疫情影响趋缓后有望重回快速增长。 费用控制下期间费用、费用率均下降。公司2020Q1-3费用同比下降6.82%至7.54亿元,期间费用率下降4.37个百分点至14.88%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降9.65%、下降25.70%、上升0.27%、下降611.02%至4.06亿元、3.31亿元、2.36亿元、0.17亿元;费用率分别下降2.68、下降2.11、下降0.94、上升0.41个百分点至8.01%、6.53%、4.66%、0.34%。Q3销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比-17.07%/-36.52%/-1.67%/-546.71%,费用率分别为7.47%/5.30%/3.83%/1.32%。 现金流稳健,存货、应收款小幅提升。Q1-3经营活动现金流量净流出1.36亿元,上年同期小幅净流出0.11亿。期末预收款项6.87亿元,较期初增长0.96亿。期末应收账款32.06亿元,较期初增长5.87亿元,应收账款周转天数下降32.2天至152.37天。期末存货18.82亿元,较期初上升8.21亿元;存货周转天数上升38.68天至139.09天。Q3经营活动现金流量净额1.88亿元,有所强化;存货上升0.36亿元至18.82亿元;应收账款增加2.09亿元至32.06亿元。 盈利预测 预计公司2020-22年归母净利润分别至11.6亿、14.2亿、17.3亿,同比+108.0%、+22.4%、+21.6%,对应现价PE分别15倍、13倍、10倍,给予目标价33.7元,对应2021年18倍PE,“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,电网投资不及预期等 三大财务预测表 团队介绍 往期报告: 【东吴电新】思源电气:电网投资有望加速,全品类龙头高增长可期 【东吴电新】思源电气点评:营收增长、毛利改善、Q1业绩超预期 【东吴电新】思源电气年报点评:盈利拐点、订单充沛,电网投资带动下有望延续高增 【东吴电新】思源电气季报点评:H1预增超预期,毛利率改善趋势明确 【东吴电新】思源电气点评:盈利拐点、费用下降,中报大超预期 【东吴电新】思源电气2020中报业绩点评:盈利大幅改善、外延继续开拓 识别二维码,关注新兴产业汇,获得更多精彩文章! 免责声明 本公众订阅号(微信号:Green_Energy)由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立,系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。
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