民生证券-紫金矿业-601899-公告点评：业绩高成长逐步兑现，继续看好产能释放-201020

　　紫金矿业(601899)
　　一、事件概述
　　公司 10 月 19 日盘后发布 2020 年三季报，前三季度营收 1304.34 亿元，同比增长 28.34%，归母净利润 45.72 亿元，同比增长 52.12%，扣非归母净利润 46.66 亿元，同比增长 69.46%。Q3 单季实现净利润 21.5 亿元，同比增长 86.72%。
　　 二、分析与判断
　　业绩：矿产金产量稳定，铜、银增幅明显，降本+提量业绩稳步提升公司前三季度实现矿产金 29.46 吨（ 受波格拉金矿影响， 产量同比持平）、矿产铜 34.53吨（同比+8.1 万吨， +30.6%）、矿产锌 24.4 万吨、矿产银 217.74 吨（ +33.08%）。2020Q1-Q3综合毛利率 11.48%，同比提升 0.14pct；矿山业务毛利率 47.27%，同比提升 3.7pct。主要系 1）价格：金银价格同比提升明显， 2020Q3 国内上期所期金均价 416.77 元/g，同比增长 23.64%，环比增长 8.14%；白银均价 5541 元/kg，同比增长 33.11%，环比增长 38.49%。2）成本：电积铜、电解铜，白银成本下降明显，前三季度电积铜成本 19090 元/吨，较2019 年同期 25770 元/吨下降 26%；电解铜成本 26845 元/吨，较 2019 年同期的 33754元/吨，同比下滑 20%；矿产银成本 1.38 元/g 较 2019 年同期下降 0.2 元/g。
　　财务：投资收益+固定资产减值拖累部分业绩
　　投资收益由半年报的 2724 万降至-3.4 亿元，或主要为套期保值亏损； 公允价值变动净损益由半年报的-2.26 亿元增至 9900 万元，预计为人民币升值影响； 资产减值损失由中报的-2.1 亿元增至-3.4 亿元，主要是固定资产减值增加；在建工程由年初的 58.8 亿增至217.8 亿主要为收购巨龙铜业所致； 外币财表折算差额-7.6 亿元，但不影响当期损益。
　　三、 投资建议
　　公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产，卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、 Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。收购巨龙铜业 50.1%股权已于 7 月交割完成，一期年产 16.5 万吨铜有望 2021 年底建成投产。公司将进入产能放量期， 预计 2020/2021/2022 年 EPS 分别为 0.25/0.35/0.46 元，对应当前股价的 PE 分别为 26/19/14 倍，估值与同业的云南铜业（ 2020PE 为 35X）、山东黄金（ 2020PE 为 42X） 相比较低，维持“ 推荐” 评级。
　　四、风险提示：
　　项目建设进度不及预期； 金属价格超预期下跌；疫情影响超预期