东海证券-宏观周报：进出口双双高增，金融数据维持强势-201018

　　东海策略研究类模板 出口增速稳于高位，进口增速远超预期。 据海关总署统计， 2020 年 9 月，以美元计价，出口同比 9.9%，前值 9.5%，进口同比 13.2%，前值-2.1%，贸易顺差 370 亿美元，前值 589.3 美元，去年同期 390.8 亿美元。从出口增速来看，9 月出口维持在高位，与海外需求继续修复有关。9 月韩国进出口增速也均回正，或可说明全球贸易正逐步复苏。从具体出口产品来看，上半年明显支撑出口的防疫等相关物资出口增速继续回落，但短期受海外疫情影响仍会有一定的支撑惯性，此外居家办公等用品的出口也保持相对较高增速。从进口增速来看，较 8 月明显上升。原油同比 17.56%，前值 12.59%，由于原油近几个月一直维持在较低价格，在低价时增加进口作为战略储备。此外，9 月可能出现了一定程度上的抢进口。从价上来看，9 月大宗商品价格多数小幅上升，价格上也支撑进口的回升。总体来看，国内疫情控制较好，内需明显好转，虽然进口增速未必能一直保持两位数增长，但总体仍然向好。 央行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为 0，对人民币汇率的态度仍然是以稳为主，预计短期升值对出口的影响有限，同时全球供应链也在逐步恢复，外需上防疫等相关用品对出口的支撑仍在，常规需求逐步回升，出口将保持韧性。进口方面，中美贸易协定进一步落实，国内疫情控制较好，内需总体向好，进口也将逐步回升。总的来看，全年净出口对 GDP 的支撑可能将明显高于去年。
　　猪周期消退，CPI 继续下行，原油拖累 PPI 上行暂缓。9 月，CPI 当月同比 1.7%，前值 2.4%；环比 0.2%，前值 0.4%； PPI 当月同比-2.1%，前值-2.0%；环比 0.1%，前值 0.3%。CPI 继续下行。9 月，CPI 食品当月同比 7.9%，前值 11.2%，猪肉价格涨幅回落导致食品价格涨幅当月同比继续回落。非食品价格方面，当月同比 0.0%，较上月回落 0.1 个百分点。整体来看，CPI 未来将继续下行，目前已经回落至 1 时代，进入四季度大概率将继续回落至 1%以下。PPI 降幅小幅扩大。 9 月 PPI 上升的趋势暂缓，主要还是受到了原油价格的拖累，其他大宗商品价格多数上涨。总的来看，未来基建地产均对水泥以及钢材价格有所支撑，国内需求恢复确定性强，从出口数据来看，外需也在恢复过程中，内外需共振下，PPI 可能仍然维持温和反弹。通胀整体符合预期，目前来看，通胀不是政策目标的关注点，风险相对较小，对货币政策的约束较小，而明年 CPI 可能在年初见底之后，随着经济的逐步复苏而温和反弹。
　　9 月金融数据保持较强势头。 信贷超预期，中长期贷款占比继续提高。 2020年 9 月，新增人民币贷款 1.9 万亿元，同比多增 2100 亿元。社融继续高增，政府债券明显拉动。9 月，新增社融 3.48 万亿元，同比多增 9630 亿元，社融存量增速升至 13.5%，较上月高 0.2 个百分点。M2、M1 增速双双上升。9 月末，M2 增速同比 10.9%，前值 10.4%；M1 同比 8.1%，前值 8.0%。今年，企业债券融资和政府债券融资大幅增长双双超过 20%，信贷、债券融资较快增长对经济恢复和增长起到重要作用，四季度，随着政府债券发行放缓，社会融资规模可能会有所下降，总的来看货币政可能仍然维持结构性宽松。此外社会融资规模和信贷增加，宏观杠杆率有所上升。对此，人民银行调查统计司司长阮健弘表示：“宏观杠杆率的回升是宏观政策支持疫情防控和国民经济恢复的一个体现，应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持”。说明央行提高了对杠杆率短期上升的容忍度