民生证券-石油化工行业：从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势-201020

　　报告摘要：
　　本文重点解决以下问题：
　　1.通过对历史数据的复盘，研究美国、中国四个周期（康波周期、房地产周期、资本开支周期和库存周期）及其各个阶段，探究各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间；
　　2.以中美历史上各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间为依据，判断目前所处的各周期阶段；
　　3.综合上述结论，分析目前涤纶长丝市场的景气度，并判断未来涤纶长丝的景气度趋势。
　　康波周期：目前中美两国均处于康波周期的萧条阶段
　　历史数据复盘：我们得出一个康波周期平均持续44.3年，其中繁荣期平均持续17.5年，衰退期平均持续8.3年，萧条期平均持续9.5年，回升期平均持续9年。
　　目前所处位置判断：（1）美国：通过对美国CPI和GDP同比增速的划分，得到美国自2014年开始进入第五波萧条阶段，预计本次萧条阶段将持续到2023年。（2）中国：通过对中国CPI和GDP同比增速的划分，得到中国自2014年开始，进入萧条阶段，由于萧条阶段一般持续9.5年，因此预计中国将于2023年进入回升阶段。
　　房地产周期：美国处于房地产周期的上升阶段，中国处于周期尾部阶段
　　美国：(1)美国新建住房销售价格同比:美国一个房地产周期平均持续时间为19.5年，其中上涨阶段平均持续15年，收缩阶段平均持续4.5年。从价格同比指标看美国正处于新一轮房地产周期的上升阶段，该轮房地产周期始于2009年，预计美国该轮房地产周期将持续至2030年。（2）美国房屋空置率：美国一个房地产周期平均持续时间为21.5年，其中上涨阶段平均持续11年，收缩阶段平均持续10.5年。从空置率指标看美国正处于新一轮房地产周期的上涨阶段，该轮房地产周期始于2008年，预计美国该轮房地产周期将持续至2030年。
　　中国：从中国商品房单价同比指标看，一个房地产周期预计平均持续时间为19年，其中上涨阶段平均持续8年，收缩阶段平均持续11年。目前中国处于房地产周期尾部，对应房地产周期的下降阶段，并将于2020年左右转入新一轮房地产周期的上升阶段。
　　资本开支周期：从资本形成率看目前中美两国均处于资本开支周期的上升阶段
　　美国：(1)美国制造业产能利用率:美国一个资本开支周期平均持续时间为8.2年，其中，上涨阶段平均持续5年，收缩阶段平均持续3.2年。美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于2016年，预计美将持续至2025年。（2）固定资产投资同比：美国一个资本开支周期平均持续时间为9.2年，其中，上涨阶段平均持续4.2年，收缩阶段平均持续5年。目前，美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于2016年，预计将持续至2025年。
　　中国：(1)中国资本形成率:中国一个资本开支周期平均持续时间为8.5年，其中，上涨阶段平均持续4.5年，收缩阶段平均持续4年。目前，中国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于2016年，预计将持续至2025年。（2）中国全社会固定资产投资完成额同比：中国一个资本开支周期平均持续时间为8年，其中，上涨阶段平均持续3.5年，收缩阶段平均持续4.5年。目前，中国正处于新一轮资本开支周期的收缩阶段。
　　库存周期：当前美国处于主动补库存阶段，中国处于被动去库阶段
　　美国：(1)美国制造商库存和销售额同比增速:美国一个库存周期平均持续时间为38.3个月，其中主动补库存阶段平均持续14.5个月，被动补库存阶段平均持续5.4个月，主动去库存阶段平均持续10.8个月，被动去库存阶段平均持续7.6个月。2020年3月美国进入主动补库存阶段，预计该阶段将持续到2021年4月。（2）美国制造业PMI自有库存和物价：美国一个库存周期一般持续39.3个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存14个月，被动补库存3.7个月、主动去库存16.3个月和被动去库存6个月。2020年4月国家进入新一轮周期的主动补库存阶段，预计可持续到2021年年中。
　　中国：（1）工业企业产成品存货和利润总额累计同比：中国一个周期一般持续40.8个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存8.2个月，被动补库存11个月、主动去库存6.2个月和被动去库存10.3个月。2020年3月中国进入主动去库存阶段。（2）中国PMI原材料库存及价格：中国一个周期一般持续33.5个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存阶段7.5个月，被动补库存阶段8.4个月，主动去库存阶段6.6个月，被动去库存阶段9.0个月。2020年4月中国进入被动去库存阶段。
　　多周期嵌套，涤纶长丝市场景气度拐点已来
　　康波周期：萧条阶段对应的当前涤纶长丝价格水平较低。
　　资本开支周期：固定资产完成额（制造业:纺织服装、服饰业:累计同比）领先于长丝5.8个月，且二者反向变动。依据该领先指标判断，长丝价格最快在2020年9月后出现相对高点。
　　库存周期：涤纶长丝预计将于2021年一季度进入主动补库存阶段。
　　投资建议
　　我们利用历史数据对中美四大周期进行回溯，并根据回溯后的结论对目前中美两个四大周期位置进行判断。通过将四大周期理论运用于中国涤纶长丝周期的判断，我们看好未来多周期共振下涤纶长丝景气度上行。重点推荐桐昆股份，恒力石化和恒逸石化。
　　风险提示
　　新冠疫情影响当前周期所处位置判断；长丝景气度回升较慢。