华泰证券-牧原股份-002714-产能继续扩张，业绩弹性持续释放-201020

　　牧原股份(002714)
　　2020Q1-Q3 归母净利 209.88 亿元， yoy+1413.28%
　　公司发布 2020 年第三季度报告， 20Q1-Q3 公司实现归母净利润 209.88亿元， yoy+1413.28%，同比大幅增长。单季度看， 20Q3，公司实现净利102.04 亿元，环比+53.38%。我们预计， 2020-22 年，公司 EPS 分别为8.44、 5.71 以及 3.20 元，目标价 84.40 元，维持“买入”评级。
　　出栏加快+猪价维持高位，业绩同比大增
　　20Q1-Q3 公司销售生猪 1188.1 万头（ 其中商品猪 666.9 万头、仔猪 467.8万头、种猪 53.4 万头）， Q1-Q3，公司分别销售生猪 256.4、 421.7、 510.0万头，出栏逐季加速。同时，目前生猪价格仍旧维持较高位置，据中国畜牧业信息网，截至 20 年 10 月 16 日，今年以来的全国生猪均价达到 34.77元/公斤，为历年最高。受益于生猪出栏量与生猪价格的双升，公司业绩大幅提升，我们测算得公司商品猪贡献净利润 129 亿元左右， 仔猪和种猪分别贡献净利润 63 亿元和 18 亿元左右。
　　产能扩张迅速， 生产性生物资产继续增加
　　截至 20 年 9 月底，公司能繁母猪存栏达到 221.6 万头，而 20 年年初、20Q1、20Q2，公司能繁母猪存栏分别为 128.32、 169.6、 191.1 万头。 生产性生物资产方面，20Q3 达到 60.87 亿元，环比增加 13.57%，同比增加 114.55%。公司持续进行能繁种群的扩张，我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250 万头。 此外，公司 Q3 存货达到 140.38 亿元，我们估计主要是由于消耗性生物资产的增加，我们预计公司 Q4 出栏量将继续加快释放。
　　可转债助力养殖扩张，向下游延伸
　　据公告，公司拟发行可转债募集不超过 100 亿元新建年出栏 677.25 万头的生猪养殖产能和年屠宰 1300 万头的生猪屠宰产能。 公司持续进行生猪养殖产能的建设，不断加快猪舍的施工进度，特别是加快育肥场的建设有利于提升育肥能力。而公司对下游屠宰行业的不断探索有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动，增强产业链话语权。
　　龙头地位稳固，维持“买入”评级
　　无论是从生产成本还是从出栏量上看，公司均为行业领先，龙头地位稳固。我们维持对公司的盈利预测，我们预计， 2020-22 年公司 EPS 分别为8.44、5.71 以及 3.20 元。参照可比公司 20 年 Wind 一致预期 8.63 倍 PE，考虑到公司优异的成本优势，我们给予公司 2020 年 10 倍 PE，维持目标价 84.40 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复。