华泰证券-紫金矿业-601899-铜、金产量和毛利率双升-201020

　　紫金矿业(601899)
　　公司 20 年 1-9 月归母净利润同比增 52.12%，维持增持评级
　　20 年 10 月 19 日，公司发布三季报， 公司 20 年 1-9 月实现营收 1304.34亿元，同比增 28.34%； 实现归母净利润 45.72 亿元， 同比增 52.12%； Q3归母净利润 21.51 亿元，同比增 86.65%，环比增 55.71%。公司聚焦铜金，将继续扩产。我们预计 20-22 年公司 EPS 分别为 0.24/0.36/0.51 元（前值0.21/0.30/0.50 元）， 维持增持评级。
　　铜、金业主营业务矿产产量和毛利率均提升
　　公司目前产品涉及黄金、铜、锌、银等矿种， 据 20H1 财报，黄金和铜毛利占比分别为 38.6%和 37.35%，已成为公司主营业务。 20 年 1-9 月公司实现矿产金 29.46 吨、矿产铜 34.53 万吨、矿产锌 24.4 万吨、矿产银 217.74吨和铁精矿 255.28 万吨；分别同比增长 0.17%、30.69%、-12.49%、33.07%和 16.48%。其中矿产金售价涨 72.14 元/克至 362.24 元/克，销售成本维持于 176 元/克；矿产铜售价涨 94 元/吨至 35777 元/吨，销售成本下降 949元/吨至 19424 元/吨。矿产金和矿产铜毛利率分别上升 12.27 和 2.8 pct。
　　公司聚焦铜金业务，未来持续扩产
　　据20H1财报，公司目前拥有超过2,000吨黄金、超过6,200万吨铜和约1,000万吨锌（铅）资源。针对黄金业务，公司正在推进塞尔维亚 Timok 铜金矿（未上市） 建设，澳大利亚帕丁顿金矿（未上市）、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批项目正在扩产，同时公司正积极关注波格拉金矿（未上市）重启的谈判并完成圭亚那金矿（ GUY CN） 收购。 针对铜业务， 巩固黑龙江多宝山铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿（未上市） 等项目增量增效； 努力确保西藏巨龙铜业驱龙铜矿、 Timok 铜金矿等矿山 2021 年如期投产。
　　20 年 1-9 月费用率同比下降，公司积极控成本
　　20 年 1-9 月公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 0.36%、2.08%、1.09%和 0.29%；与 19年 1-9月对应数值 0.92%、2.73%、1.14%和 0.28%相比，整体下降 1.24pct，践行了公司致力于低成本效益型矿业公司的理念。其中管理费用下降主要是公司压缩一般性支出，成本控制效果显现，同时公司拟通过外汇衍生金融工具对冲汇率变动风险。
　　调高业绩预期， 维持“ 增持” 评级
　　随着 3 月之后有色金属价格上升， 20 年 1-9 月公司主营业务矿产金和矿产铜售价均出现上涨，而且成本也不同程度下降。故我们上调公司 20-22 年归母净利润为 61.5/91.5/130.5 亿元（前值 52.9/77.2/126.1 亿元）。可比公司21 年 wind 一致预期平均 PE 为 21.6 倍，给予公司 21 年 21 倍 PE，预测21 年 EPS 为 0.36 元，对应目标价 7.56 元（前值 6.93 元），维持增持评级。
　　风险提示： 金铜等价格下跌、产能释放不及预期；海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升。