国盛证券-普莱柯-603566-研发实力强劲，创新驱动未来-201020

　　普莱柯(603566)
　　深耕动保行业，创新驱动未来。普莱柯是集兽用生物制品、化学原料药、高新制剂、中药现代化研制与开发为一体的高科技动保企业。2015年上市至今，研发不断加速、产品体系日趋完善。2019年受非洲猪瘟疫情影响，猪用疫苗板块遇冷，公司在禽用疫苗及化药的高速增长带动下，营收实现增长；2020H1随着养殖量回升，公司业绩表现亮眼，归母净利润增速同比为84.44%。公司毛利率水平处于行业较高水平，盈利能力强劲。
　　创新实力打造护城河优势，养殖业回暖带来行业契机。行业方面，百亿动保赛道以畜禽产品为主，疫病病毒多变下行业产品需要持续更新，彰显研发重要性。政策驱动下政采苗逐步退出，市场苗份额快速拓展，有助于研发实力强、产品质量优、营销渠道牛的龙头企业迅速增加市场份额。动保行业进入全产品创新时代，内驱力由营销转向创新研发，技术壁垒创造强者恒强的局势。主流公司在赛道内各有千秋，实现错位竞争。猪苗方面，短期内政策驱动叠加高位猪价助推，生猪养殖复产态势良好，为猪苗带来遇暖契机；长期来看，非洲猪瘟推动规模化进程，从疫苗渗透率上推动行业转暖；此外，非洲猪瘟疫苗即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段，市场有望扩容。禽苗方面，在祖代种鸡存栏高位、父母代种鸡存栏持续增长、鸡苗销量增长的市场环境下，肉禽养殖量处于历史高位，带动禽苗营收增速。
　　公司研发实力卓越，产品丰富、销售有力。1）研发力：公司自研为主合研为辅，研发组织体系完善，人才优势显著，研发支出充裕，新品落地数量领先行业。2）产品力：公司产品体系全面，圆环、猪伪狂疫苗填补行业空白，市场潜力巨大；禽苗中联苗、基因工程苗为公司核心产品，种类丰富、技术含量高，引领行业创新方向，奠定公司在细分领域的龙头地位；此外公司积极布局宠物疫苗市场，业绩有望提速。3）渠道力：公司销售渠道布局完善，设置经销商销售、养殖集团直销和政府招投标三类销售模式，将公司产品有针对性地投放至终端客户；在销售策略方面，公司围绕大单品营销，并适时制定适应的策略细节，为公司产品的快速推广和应用提供有力支持。
　　投资建议。考虑公司研发实力强劲、产品体系全面、渠道力强劲，在动保进入全产品创新时代的背景下，公司有望凭借新产品进一步提升市占率。预计公司2020/2021/2022年营收为8.60/10.64/12.84亿元，归母净利为1.84/2.63/3.39亿元，对应EPS为0.57/0.82/1.05，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：动物疫情风险；产品研发不及预期；市场竞争风险。