安信证券-东珠生态-603359-【安信建筑】公司研究:2020三季报点评(东珠生态603359)-业绩增速超预期,盈利水平提升未来可期-201020

　　■事项：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入17.54亿元，同比增长28.06%；实现归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比增长40.99%；扣除非经常性损益的归母净利润3.43亿元，同比增长41.15%；实现基本EPS 1.09元/股。 ■Q3营收/利润高速增长，业绩增速超出预期，盈利水平有所提升。2020Q1-Q3公司实现营收17.54亿元，同比增速达28.06%，较2020H1营收增速大幅提升10.55个pct。分季度来看，2019Q3-2020Q3营收增速分别为1.53%、56.43%、-4.01%、33.00%和60.86%，公司2020Q3单季度营收同比增速强劲，为2019Q3-2020Q3各季度营收增速最高水平，带动前三季度营收大幅提升。期内公司实现归母净利润3.49亿元，同比增长40.99%，业绩增速超出预期，其中2020Q1-Q3单季度归母净利润增速分别为-3.31%、42.46%、121.17%，公司营收和业绩增速逐季大幅提升。期内公司毛利率为29.97%，同比提升2.22个pct。期间费用同比增加20.06%，期间费用率为5.07%，同比下降0.34个pct。其中管理费用同比减少4.8%，管理费用率为3.08%（同比-1.06个pct）；期内公司研发投入增加，研发费用同比增加54.07%，费用率为2.18%（同比+0.37个pct）；利息收入减少，财务费用率同比提升0.36个pct。期内公司净利率为20.41%（同比+1.89个pct），为自2017年同期净利率最高水平，ROE（加权）为11.38%（同比+0.44个pct），公司盈利水平有所提升。 ■杠杆提升空间充足，经营性现金流出减少。公司期末货币资金为5.58亿元，较2020H1末有所减少，占总资产比重为8.01%。公司期末总负债为53.08亿元，主要由应付票据及应付账款（48.61亿元）构成，无有息负债。期内公司资产负债率为53.08%，较期初增加3.36个pct，较上年同期增加6.95个pct，公司负债率处于园林行业低位水平，且一直无有息负债，未来杠杆提升空间充足。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-4.43亿元，较上年同期同比流出减少16.99%，或由于期内收到的工程回款增加，4季度通常是项目回款高峰期，预计随收现比的提高，公司经营性现金流有望持续改善。期内投资性活动产生的现金流量净额为1724.84元，上年同期为流出0.16万元；筹资性活动产生的现金流量净额为-0.76亿元，较上年同期增加流出142.23%。 ■在手订单充足保障业绩释放，再融资助力公司资本实力增强。根据公司公告，2020年1-7月公司累计中标项目金额8.61亿元，新签订合同额为9.03亿元，8月至今公告的重大项目新签订合同额和中标金额分别为3.83亿元和5.46亿元，2019年公司新签订单成倍增长，目前公司在手订单充足，订单收入比和现金收入比相对较高，发展弹性十足。公司期内推出非公开发行A股预案，拟向实控人席惠明及其一致行动人席晨超、谈劭旸定向发行约3505万股，募资总额不超过约5.15亿元，彰显对公司的发展信心，预计有望在年内完成再融资计划，将显著增强公司资金实力，增强公司业绩弹性，并有效助力负债率降低。2020年，基建加码背景下，公司新签订单仍有望保持增长，叠加公司货币资金充足，无有息负债，未来杠杆空间较大，业绩释放有望提速。 ■估值与投资建议：预计2020-2022年公司营业收入分别为28.29亿元、38.98亿元和52.32亿元，同比增长40.3%、37.8%和34.3%；归属于母公司股东的净利润分别为5.30亿元、7.19亿元和9.55亿元，同比增长46.5%、35.9%和32.7%；假设2020年公司完成定向增发，2020-2022年的EPS为摊薄后EPS，2020-2022年EPS分别为1.66元、2.03元和2.70元，动态PE分别为11.9倍、9.7倍、7.3倍。公司订单充足、资金实力显著、杠杆空间大、业绩弹性足，在货币宽松、财政积极、基建加码的大背景下，公司有望充分受益。维持公司“买入-A”评级，目标价28.3元，对应2020年17倍的PE。 ■风险提示：基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。 敬请阅读相关报告 20200211公司深度研究：战略调整业务模式，订单放量成长可期 【敬请关注安信建筑研究团队】 苏多永/董文静 ■免责声明 本订阅号为安信建筑团队的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。 本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。