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国元证券-恒瑞医药-600276-恒瑞医药2020年Q3点评:Q3业绩加速回升,基本符合预期-201019

上传日期:2020-10-20 13:19:00  研报作者:常启辉  分享者:mason梅森   收藏研报

【研究报告内容】


  恒瑞医药(600276)
  事件:
  2020年10月19日,公司公告2020年三季度报:公司前三季度实现营收194.13亿元,同比增长14.57%,归母净利润42.59亿元,同比增长14.02%,扣非后归母净利润41.41亿元,同比增长17.11%。
  国元观点:
  Q3业绩增速回升,期间费用率控制稳定,现金流改善明显
  公司前三季单季度分别实现营收55.27亿(+11.28%)、57.82亿(+14.28%)和81.04亿(+17.13%),Q3收入增速比前两季度有所提升,前三季单季度分别实现归母净利润13.15亿(+10.30%)、13.46亿(+10.38%)和15.97亿(+20.74%),Q3归母增速超过20%。随着门诊和手术量的恢复,公司造影和麻醉板块的负面影响逐渐消散,肿瘤板块由于较强的刚需性,预计是前三季度业绩增长的主要动力。2020年前三季度综合毛利率87.72%(+0.54pct),管理费用率9.71%(+0.73pct),销售费用率35.58%(-0.79pct),研发费用率17.23%(+0.12pct),前三季度经营性现金流净额为39.87亿元,改善明显,同比增长52.85%。
  高研发投入的收获期渐入佳境,创新产品不断出海
  2020年前三季度公司研发投入达33.44亿元,同比增长15.34%,研发费用率达17.23%,今年以来公司研发收获不断,卡瑞利珠新增三大适应症,瑞马唑仑获批上市,并获批两个适应症,吡咯替尼转为完全批准,后续多个创新产品处于NDA或者临床III期阶段,卡瑞利珠鼻咽癌、阿帕替尼的肝癌适应症进入上市申报阶段,氟唑帕利有望于今年底或明年初获批上市,预计未来3-5年,公司每年都有新的创新药品种上市。同时,创新药海外输出也不断有突破,右美托咪定美国获批上市,卡瑞利珠和吡咯替尼有偿许可韩国公司。
  投资建议与盈利预测
  公司创新药逐渐进入收获期,卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩,我们预计公司20-22年预计归母净利润为66.29亿元、84.18亿元和106.61亿元,同比增长24.42%、26.98%和26.08%,EPS分别至1.25/1.59/2.00元/股,对应PE分别为73/58/46倍。考虑到公司为行业龙头,创新药稀缺标的,管线实力逐步显现,维持“买入”评级。
  风险提示
  新产品临床和审批不及预期;带量采购、医保谈判降幅超过预期;带量采购品种放量不及预期;医保控费超过预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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