安信证券-振芯科技-300101-【安信军工】振芯科技:元器件业务高景气,Q3业绩增幅显著-201020

　　报告正文 ■事件：公司发布2020年三季报，前三季度收入（3.22亿元，+6.78%），归母净利润（0.51亿元，+519.84%）；单三季度收入（1.52亿元，+35.71%），归母净利润（0.39亿元，+5929.62%）。 ■元器件业务为业绩贡献主要来源，有望继续保持高增长态势 前三季度公司业绩增长显著，预计主要因集成电路业务发展持续向好，以及北3组网后北斗业务不断恢复，同时公司积极推进产品生产交付，带动元器件及模块产品及北斗相关产品销售增长所致，且公司前三季度信用减值及资产减值损失较上年同期分别减少79.83%及93.81%： 1）按季度拆分看，公司Q3实现收入1.52亿元，归母净利润0.39亿元，同比均大幅增长，且占前三季度收入及利润的47.20%及76.47%； 2）按母子公司拆分看，Q3母公司收入（0.79亿元，+29.51%），归母净（0.30亿元，+172.73%），且母公司净利润占公司Q3净利润达76.92%，反映元器件及模块产品为公司业绩增长主要来源。考虑到集成电路业务受益国产替代及自主可控发展趋势，公司元件器及模块销售有望继续保持高增长态势，公司业绩或将稳步增长。 毛利率及净利率大幅增长。公司三季度毛利率同比提升21.64%，预计主要因高毛利率元器件及模块产品及北斗业务交付增加所致，且因Q3净利润较去年同期扭亏为盈，实现净利率27.54%。 预付及预收账款同比增长，经营性现金流逐渐改善。公司存货较期初增长59.18%，主要因在产品、委托加工物资增加所致，且预付账款较期初增加76.31%，主要因预付材料及外协加工货款增加所致，或反映出公司在手订单饱满，正积极备产备货；公司经营性活动现金流净额较期初增加0.42万元，主要因行业客户回款同比增加带动销售商品及提供劳务收到现金增长33.12%，且公司收到重大专项课题资金以及政府补助增加所致。 ■产品技术国内领先，集成电路业务有望成为重要业绩增长点 公司集成电路产品有北斗芯片、DDS芯片、视频芯片等且美国出口管制愈发凸显强军强国、自主可控重要性。其中，数字阵列是雷达阵列技术发展方向，TR组件是实现数字相控阵雷达的核心，单价或在万元以上，而DDS芯片是数字雷达TR组件重要组成部分。目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim等公司，国内特种行业高端DDS 芯片受限于国外，预计国内特种行业对DDS芯片需求较大。公司是国内DDS研制水平最高的单位，目前DDS已初步实现批量销售，且公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术，保持稳定流片成功率。我们认为，公司经过多年积累的DDS技术已逐步成熟，并通过市场开拓为后续进入大系统及项目奠定基础，此外雷达与5G技术相通，集成电路产品亦具备在民品领域拓展可能。 ■北斗3号全球组网完成，关注北斗业务逐步回暖 公司作为特种行业北斗终端主要供应商之一，有手持型、车载型、指挥型等9大系列50 多种终端，在北斗终端产品占据较大市场份额。根据2020半年报，公司已推出北斗三号基带信号处理产品，接受灵敏度、定位精度等指标已实现工程化应用要求；在北斗应用终端方向，公司已研制开发北3海事移动终端，并取得样机比测第一，且公司北3双模手持终端亦实现图片及语音传输功能，同时公司车载北斗导航抗干扰产品已实现批量交付，成功推出低成本车载、船载定位终端产品。此外，根据公告，公司8月24日收到某单位北斗相关设备采购订单1.84亿元，或将有利于公司进一步扩大北斗产品的市场份额，体现北斗产品技术及市场优势，对后续拓展北斗应用市场具有重要意义。我们认为，因特种行业北斗终端市场前期受军改影响较大，公司2017-2018 年北斗业务出现一定下滑，但预计招投标及采购正常化后，北斗业务或将有恢复性增长，公司业绩有望出现回暖，存在一定弹性。 ■关注控股股东相关诉讼情况，公司经营发展或出现转机 根据公告，董事会已通过《关于重新认定公司实际控制人》议案，公司已认定为无实控人状态，预计公司在逐步化解发展阻碍后，经营发展有望迎来转机，持续关注后续进展。 ■投资建议：公司是自主可控核心标的，不仅仅是特种行业北斗主要供应商，更是在高性能集成电路具有核心技术优势，未来将是公司业绩增长重要支撑，伴随北斗3 号全球组网完成，关注卫星导航业务逐步回暖；完成无实控人认证后，公司经营发展有望迎来转机。我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.77、1.09、1.40亿元，对应估值分别为137、97、75倍，维持“买入-B”评级。 ■风险提示：北斗及集成电路发展不及预期；股权问题进展不及预期。 成员介绍 ■ 冯福章，北京科技大学博士，安信证券副所长、军工行业首席分析师，2007年进入证券行业，一直从事机械和军工行业研究，2014-2019年连续六年新财富军工第一名。 ■ 张傲，中国人民大学硕士，2015-2019年新财富军工行业第一名团队核心成员。 ■ 马卓群，哥伦比亚大学硕士。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。