华安证券-大消费深度报告：社零同比转增，消费平稳向好-201020

　　摘要： 当前国内疫情基本得到控制， 9 月社零延续提速符合预期。 可选消费边际稳步恢复，衣食住行呈可持续走强； 必选消费趋于平稳； 升级消费延续分化。展望后市，国内可选消费有望持续恢复， 信心指标仍待观察， 但需注意当前我国经济增长水平尚未恢复常态化水平、 国内疫情存在反复及外部输入风险。
　　消费总览： 社零环比持续改善， 消费信心仍待观察。 1~9 月社零累计增速同比下滑 7.2%， 9 月增长 3.3%， 同比延续正增长。线上消费保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。 虽然近期国内疫情局部地区略有起伏，但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势尚未恢复常态化水平， 消费信心相关指标仍待观察。
　　消费子行业分析：
　　1. 可选消费：边际延续恢复，衣食住行向好。 随疫情基本得到控制， 衣食住行各类可选消费快速边际恢复， 其中线上渠道、 烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。
　　衣—线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。 9 月化妆品同比增长15.4%， 延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求仍偏弱下滑幅度扩大， 5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。
　　食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。 随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。 本月飞天茅台震荡上行， 普五批价经受中秋旺季考验， 自上而下带动白酒维持高景气度。
　　住—地产销售持续走强，配套消费延续回暖。 房地产相关环比持续走强， 9 月地产销售面积同比增长 7.3%， 房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。
　　行—低基数下持续增长，汽车整体延续恢复。 9 月乘用车销量同比增长 7.5%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续， 消费升级带动 B 级、 C 级降幅相对较小， 且呈现快速恢复