国盛证券-亿联网络-300628-出口边际改善，云办公产品线梯次布局-201019

　　亿联网络(300628)
　　出口边际改善明显。 公司对出口依存度较大，受到疫情影响，今年二季度收入有一定波动，市场担心其增长受阻。但三季度以来出口回暖明显，Q3 单季度收入创历史新高，达到 7.2-7.8 亿元，归母净利润 3.4-3.8 亿元， 收入利润环比二季度有大幅改善，市场预期有修复空间。
　　疫情影响下云视讯大势所趋，成立云办公产品线布局未来。 在今年疫情影响下，很多企业选择了线上办公和远程会议，加速了视频会议从专线视讯向云视讯发展的进度。 此前市场担心 ZOOM、腾讯会议等 SaaS 产品会对公司产生冲击，但恰恰相反，在云产品提供连接的同时，亿联的产品增强了用户体验，这在收入端已经得到佐证。 公司去年推出了自己的云视讯产品亿联会议，并在近年推出了企业协同软件 UME，完善了整体企业系统办公产品梯次。 同时公司上半年云办公终端产品线实现 4474万元营收，同比增长 180%。 此前市场看到公司从 SIP 话机向 VCS 的布局已有成效，我们判断未来其在耳机、拾音设备等领域将持续加大研发力度，不断扩充品类，云办公终端产品线有望持续实现高速增长，前景值得期待。
　　同时，公司考量疫情的影响，对股权激励的业绩考核标准进行了一定修正，有望在疫情影响逐步淡化后业务重新回到成长轨道。
　　利润率略有波动，加大研发投入布局未来。 三季度人民币兑美元汇率不断下降，从 7.1 下降到 6.8 左右，由于公司海外业务基本以美元结算，汇率下降对于公司收入、毛利率产生一定影响，同时汇兑损失造成财务费用略有提升。但我们看到公司整体经营效率仍保持优良，同时不断加大研发投入，为未来发展做更多储备。
　　盈利预测与估值： 之前公司股价的超额收益主要来自于业绩增长的持续稳定性，而基于未来行业的空间假设以及商业模式对于估值的抬升预期较少。在二季度业绩出现波动后，随着三季度业绩回暖，当前估值仍然具有吸引力。公司经营稳健，各业务线发展状况良好。预计 2020-2022 年归母净利润为 13.1、 18.1、 23.3 亿元，对应当前股价 PE 分别为 46/33/26 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 贸易摩擦加剧波及公司主营业务； 疫情影响行业需求； 市场开拓不及预期