平安证券-紫金矿业-601899-业绩逐季改善，三季度利润创新高-201020

　　紫金矿业(601899)
　　业绩继续回暖，三季度利润创新高： 随着产品价格回升以及公司矿产铜产销增加，公司单季业绩不断回暖，其中三季度实现净利润 21.51 亿元，环比增长 56%,同比增长 87%，为近年来公司单季度利润新高。 综合毛利率方面， 2020 以来公司毛利率逐季提高，三季度公司单季度毛利率为12.37%，环比提升 1.30 个百分点，同比提升 0.84 个百分点。
　　矿产金和矿产铜表现亮眼： 分产品看，公司前三季度矿产金产量 29.46 吨，和 2019 年同期相比基本持平。 但销售价格大涨约 25%，公司矿产金的毛利率大幅提升约 12 个百分点至 51.41%； 公司前三季度矿产铜产量 34.53吨，同比增长约 31%。 前三季度铜价格持续回升，公司毛利率 45.71%，同比提升 2.80 个百分点； 前三季度公司矿产锌产量 24.40 万吨，有所下降。前三季度公司矿产锌的毛利率 24.02%，同比下降约 20 个百分点，我们认为这或与锌价格回升较缓慢以及公司矿产锌成本上升有关。
　　未来金属价格有支撑： 我们判断，由于海外经济复苏以及疫情仍存较大不确定性，美联储继续维持宽松货币政策的可能性较大，美元偏弱的格局仍将延续。公司主导产品铜、锌、金以美元作为计价基础，未来价格仍受到支撑。
　　 2021 年起重大项目陆续投产，公司矿产铜规模增长值得期待： 公司拥有矿产资源量位居行业前列，其中铜资源量超 6000 万吨。目前公司资源开发利用有序推进， 2021 年起三个重大铜矿项目-位于刚果（金）卡莫阿卡库拉、位于塞尔维亚的 Timok 铜金矿以及位于西藏的巨龙铜业将陆续投产，公司矿产铜产能将有较大的提升，矿产铜规模提升值得期待。
　　投资评级： 考虑到产品价格上涨带来盈利提升，我们上调公司盈利预测，预计公司 2020~2022 年EPS 分别为 0.24（原 0.19） 、 0.29（原 0.24）和 0.37（0.33）元， 对应 2020 年 10 月 20 日收盘价的 PE 分别为 28、 23 和 18 倍， 维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌，公司生产经营将承受较大压力。（2）汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果（金）等海外项目开发，公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡，将影响公司海外矿山业务的发展。（3）新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划，如果新项目投产及达产进度低于预期，公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。（4）安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故，公司正常经营将受一定影响， 同时如果未来环保标准提高，公司环保压力和投入也可能增加。