光大证券-华海药业-600521-2020年三季报点评：20Q1-3业绩符合预期，长期增长动力强劲-201020

　　华海药业(600521)
　　事件：公司发布2020年三季报：20Q1~3，实现营业收入48.70亿元（+21.41%YOY），归母净利润8.41亿元（+64.23% YOY），扣非归母净利润7.81亿元（+109.55% YOY），业绩符合预期。
　　Q3单季业绩继续保持快速增长：20Q1/Q2/Q3单季分别实现营业收入15.71/17.35/15.65亿元，分别同比增长31%/19%/15%；归母净利润2.21/3.58/2.62亿元，分别同比增长63%/80%/48%。公司业绩保持高速增长主要原因：1）公司制剂产品随着集采的推进，市场覆盖率快速提升带动国内制剂销售的大幅增长；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药业务大幅增加；3）销售增长带来的规模效应，进一步摊薄了生产成本；4）集采带来的销售费用节省。
　　制剂业绩将继续保持快速增长：1）国内制剂：公司计划未来三年内，每年申报15-20个品种，其中内部申报8-10个，海外转报8-10个。 公司基于原料药优势在三轮集采中表现非常亮眼，我们预计未来随着新产品的获批和放量，公司的国内制剂销售将继续保持快速增长。 2）美国制剂： 公司已经拥有60多个美国ANDA文号，17个产品在美国市占率居前。公司预计未来随着FDA禁令解除，现有品种的收入有望翻倍。
　　生物药和创新药推进顺利：2020年7月，华博生物向国家药监局提交HB002.1M新增3个适应症的临床试验申请，并于9月核准通过，目前HB002.1M共有4个适应症，分别为湿性年龄相关性黄斑变性、视网膜分支静脉阻塞继发黄斑水肿、视网膜中央静脉阻塞继发黄斑水肿和糖尿病黄斑水肿， 公司已合计投入研发费用约人民币8,760万元。 2020年9月，公司的HOT-1030注射液被核准同意进行临床试验，该产品公司累计投入研发费用约3487万元。
　　盈利预测、估值与评级：
　　考虑到公司集采品种快速放量、沙坦类原料药恢复 CEP 证书带来的成品药和原料药业务快速增长，以及品种纳入集采带来的销售费用节省，我们维持公司20-22 年 EPS 0.80/1.09/1.39 元，分别同比增长 87%/35%/28%，现价对应20-22 年 PE 42/31/24，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　集采降价幅度超出预期，后续集采中标情况不及预期，原料药恢复情况不及预期，竞争加剧带来的原料药价格大幅下降