国盛证券-东珠生态-603359-Q3营收业绩大幅加速，园林成长龙头崭露锋芒-201019

　　东珠生态(603359)
　　Q3 公司营收与业绩均大幅加速。 公司 2020Q1-3 实现营收 17.5 亿元，同比增长 28%；实现归母净利润 3.5 亿元，同比大幅增长 41%，创历史同期增速新高，超市场预期；扣非后归母净利润 3.4 亿元，同比大幅增长 41%。分季度看， Q1-Q3 分别实现营收 4.1/8.0/5.4 亿元，同增-4%/33%/61%；分别实现归母净利润 0.8/1.7/1.0 亿元，同增-3%/42%/121%， Q3 单季业绩增速创上市以来新高。公司今年在国内疫情得到控制后， Q2-Q3 营收与业绩均实现大幅加速，表现亮眼。 公司当前资产负债率处于行业较低水平，且无有息负债，账上现金充足，订单饱满， 中长期成长动力充足。
　　盈利能力延续提升趋势，费用管控能力持续优异，现金流流出有所收窄。 公司 2020Q1-3 毛利率为 30.0%，较上年同期提升 2.2 个 pct，延续上半年提升趋势，主要系公司业务规模快速增长，逐渐释放规模效应。期间费用率5.07%，较上年同期下降 0.34 个 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动 0.00/-1.06/+0.37/+0.36 个 pct，管理费用率下降主要系规模效益逐渐呈现所致；研发费用率上升主要系研发投入增加所致；利息费用率上升主要系利息收入减少所致。资产减值损失约 2000 万元，较上年同期增加约 3100万元，主要系计提坏账增加所致。净利率提升 1.82 个 pct 至 19.88%。2020Q1-3 公司经营性现金流净流出 4.4 亿元，去年同期为净流出 5.3 亿元，现金流流出额有所收窄，主要系今年收回的保证金同比有所增加。
　　园林行业经营环境边际改善，公司逐渐步入行业龙头地位并有望展现优异成长性。 经历 2017 年以来地方政府去杠杆、 2018 年信用收缩、 2019 年龙头企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩。另一方面，生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在，行业中长期成长空间广阔。同时在较为宽松的信用环境，以及全面推行工程建设过程结算的背景下，园林企业资产负债表和现金流有望持续修复。过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业有望显著受益，将是未来市场的主导者。公司作为优质生态园林企业，已逐渐步入行业龙头地位，未来有望展现优异成长性。
　　投资建议： 根据公司当前在手订单及资金优势，我们预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 4.7/5.9/7.1 亿元， EPS 分别为 1.48/1.85/2.22 元，2019-2022 年 CAGR 为 25%，当前股价对应 PE 为 13/11/9 倍，考虑到公司未来成长潜力突出，维持“买入”评级。
　　风险提示： 行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等