淮北矿业(600985)
事件:公司发布 2020 年三季度业绩报告。2020 年前三季度,公司实现营业收入 494.2 亿元,同比增长 6.9%,实现归母净利 27.74 亿元,同比减少 3.8%。
三季度归母净利创上市新高,超市场预期。分季度来看,公司 Q3 单季实现营业收入 163.5 亿元,同比增长 3.9%;实现归母净利 11.1 亿元,环比增长 33.9%,同比增长 22.7%,创上市以来新高,超市场预期,主因焦炭利润走扩、并表财务公司以及财务费用改善所致。煤炭:Q3 产销基本稳定,成本略有抬升。2020 年前三季度,公司煤炭板块实现收入 84.5 亿元,同比下降 12.7%;实现毛利 35.3 亿元,同比下降 6.4% (主因商品煤销量有所下滑);实现毛利率 41.7%,较去年同期提升 2.8pct。 其中 Q3 单季实现收入 28.3 亿元,同比下降 5.8%;实现毛利 11.1 亿元,同比下降 4.4%。
产销方面:报告期内,公司实现原煤/商品煤产量 2019 万吨/1604 万吨,同比增长1.6%/1.4%;实现商品煤销量 1225 万吨,同比下降 7%,或主因对内销量增加所致。分季度看,公司 Q3 单季实现原煤/商品煤产量 680 万吨/528 万吨,环比下降 0.4%/1.5%;实现商品煤销量 411 万吨,环比增长 1.8%,同比基本持平。
售价、成本方面:报告期内,公司商品煤吨煤售价 690 元/吨,同比下降 6.2%(同期京唐港山西主焦煤下降 16.2%);吨煤销售成本 402 元/吨,同比下降 10.5%;吨煤销售毛利 288 元/吨,同比增长 0.6%。分季度看,公司 Q3 吨煤销售均价为 688 元/吨,环比增长 1.2%,同比下降 4.8%;吨煤销售成本 418 元/吨,环比增长 10.3%(主因上半年受疫情影响,减免部分社保所致),同比下降 5.7%;吨煤毛利 270 元/吨,环比下降 10.2%,同比下降 3.4%。
焦炭: Q3 产量创单季新高,利润走扩。 报告期内,公司实现焦炭产量 303 万吨,同比增长 8.4%;销量 299 万吨,同比增长 6.5%;吨焦售价 1726 元/吨,同比下降 8.4%;焦炭实现收入 51.7亿元,同比下降 2.5%。分季度看,公司 Q3 实现焦炭产量 110 万吨,环比增长 8.5%,同比增长 12.5%,创单季新高;焦炭销量 109 万吨,环比增长 1.2%,同比增长 12.3%;吨焦售价1766 元/吨, 环比提升 118 元/吨,同比仍偏低 112 元/吨,但考虑到 Q3 洗精煤采购单价仅 1141元/吨,环比下降 29 元/吨,同比偏低 158 元/吨,焦化利润环比走扩明显,同比亦有所改善。双焦涨势再起,Q4 业绩值得期待。2018 年上市以来,公司焦煤、焦炭业务毛利贡献占比均在90%左右,四季度随着焦煤、焦炭价格上涨,公司业绩亦值得期待。
焦煤:自 9 月中下旬以来,CCI 柳林低硫主焦已累计上涨 30 元/吨。后续供给端在澳煤进口受限,山西煤矿生产受安监扰动的情况下,料将边际收紧;而需求端在焦化厂对原料煤冬储补库的带动下将维持高位,焦煤供需格局明显转强,价格开启上升通道;
焦炭:自 9 月初以来,焦炭价格已连续提涨 4 轮,累计涨幅 200 元/吨。10 月底之前,山西预计仍有超过 1000 万吨/年落后产能尚待关停,新增产能仅 800 万吨,难以覆盖去产能缺口,焦炭供需格局持续偏紧,预计焦炭价格四季度仍有 100~150 元/吨上涨空间。信湖煤矿、非煤矿山业务助力公司业绩增长。目前在建的信湖煤矿(300 万吨/年)有望于四季度进入联合试运转,投产后将为公司原煤产量带来 10%以上增长空间,保障公司可持续发展。此外,2019 年公司建筑石料产量仅 154 万吨,随着雷鸣科化旗下矿山的陆续投产,未来建筑石料业务具备较大增长空间,有望成为公司新的利润增长点,应重点关注。
盈利预测与投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头,具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势,加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山等多个项目投产在即,公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司 2020 年~2022 年实现归母净利分别为 37.1 亿元、 42.8亿元、44.3 亿元,EPS 分别为 1.71 元、1.97 元、2.04 元,对应 PE 为 6.1、5.3、5.1,对应股息率为 5.9%、6.8%、7.0%(以 10 月 19 日收盘价 10.44 元,36%分红比例计)。参考炼焦煤行业可比公司估值, 给予目标价 15.5 元(对应 2021 年 PE7.8 倍),维持“买入”评级。
风险提示:煤价大幅下跌,焦炭价格大幅下跌,进口管制放松,项目投产进度不及预期。
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