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国盛证券-喜临门-603008-公司Q3明显修复,Q4增长可期-201019

上传日期:2020-10-20 10:34:00  研报作者:严大林,黄莎  分享者:18931970289   收藏研报

【研究报告内容】


  喜临门(603008)
  事件:公司2020Q1-3实现收入34.53亿元,同比+3.0%;归母净利润为1.80亿元,同比-37.3%;扣非归母净利润为1.68亿元,同比-34.5%。
  其中2020Q3实现收入14.77亿元,同比+12.8%;归母净利润为1.38亿元,同比+2.5%;扣非归母净利润为1.34亿元,同比+15.8%。
  公司Q3明显修复,Q4增长可期。2020H1受疫情影响,公司收入利润下滑,Q2收入端开始修复,Q3进一步修复且利润端同比开始增长。2020Q1-3收入增速分别为-13.6%/+4.0%/+12.8%,归母净利润增速分别为-331.4%/-25.3%/2.5%。公司积极应对新冠疫情带来的市场影响,推出多款新产品,并深入推进线上线下渠道变革、主动拥抱直播带货营销模式,公司国内线上和线下渠道Q3都出现较为强势修复。随着新冠疫情的不利影响基本消除,零售订单将进入集中交付期。目前公司订单基本饱和,预计第四季度营收仍将保持快速的环比增长。
  Q3毛利率提升明显,利润率基本修复。2020Q1-3公司毛利率/净利率分别为33.4%/5.8%,分别同比-1.7/-3.3pct;其中2020Q3毛利率/净利率分别为38.2%/10.2%,分别同比+2.6/-0.7pct;分别环比+3.5/+1.8%。公司费用率有所增长,我们判断因前期收入利润下滑导致摊销增加,同时公司加大线上和线下渠道铺设所致。2020Q1-3公司期间费用率为26.2%,同比+1.2pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.7%/5.1%/2.2%/2.2%,分别同比+0.4/+0.6/+0.1/+0.1pct。
  合同负债(预收款项)创历史新高,Q3现金流表现良好。公司合同负债主要为货款,受疫情影响,公司订单推迟,截至2020Q3末,公司合同负债(预收款项)1.85亿元,较2019年末增加24.2%,为公司后期增长形成较强支撑。公司2020Q1-3经营活动现金流净额1.35亿元,同比-35.6%;2020Q3经营活动现金流净额3.30亿元,同比+93.0%。
  产品矩阵迭代更新,渠道精细、立体化布局。就产品层面,精准针对性迭代产品,优化SKU和产品模块化整合提高效率。就渠道层面,公司经历2017~2018年渠道重点扩张,2019年渠道精耕细作模式成效显现,从流量位置角度,绑定龙头KA占据家居消费主流最优质核心入口;从立体布局角度,伴随核心KA渠道扩张,分销渠道针对性加密终端网络,覆盖多层次消费场景及消费群体实现精细化布局。线上营销维持优势地位,双十一期间在天猫、京东、苏宁、唯品会床垫类目蝉联第一或头部位置。
  自主品牌增长趋势不改,海外代工逐季修复,2020年整体交房向上,公司内生增长动能充足,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.3/4.1/4.8亿元,同比-13.2%/24.2%/18.0%,对应PE估值为15.5X/12.5X/10.6X。
  风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险、渠道扩张不及预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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