华创证券-东山精密-002384-股权激励落地，新老业务齐发力-201019

　　东山精密(002384)
　　公司公告股权激励草案，拟向核心高管及骨干等312人授予限制性股票2857.5万股，合计占公司总股本1.67%。
　　评论：
　　核心高管激励落地，业务有望全面转入爆发期。本次激励计划主要针对新任管理层及核心骨干，涉及人员广，实现高管利益深度绑定，全面推进公司业务战略转型。本次激励首批2477.5万股，预留380万股，预计2020-2023年合计产生摊销成本3.03亿。本次解锁条件为2020-2022年收入相对2019年收入增长不低于10%/15%/20%，考虑到公司近百亿传统老业务在总量做减法的基础上做精做强，盈利主体线路板业务（FPC+PCB）持续优秀加大投资做大做强。我们认为公司线路板业务增速将显著高于上市公司整体增速目标，而其中FPC业务有望抓住苹果5G换机周期加速开启第二轮成长，通过把核心产业资源聚焦线路板行业，未来2年公司线路板业务体量有望跻身全球前两强。
　　5G全产业链布局正进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升，Mflex2020H1实现利润3.35亿（YoY+40%）；Multek受益于通信/数通/HDI景气向上，中美科技冲突升级后，海外通信设备厂商订单增加明显，公司海外客户基础好，有望取得逆势成长。公司线路板业务围绕5G终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表，定增完成后财务状况显著改善；随着募投项目的落地和上市公司管理水平的全面提升，上市公司业绩有望进入加速释放期。
　　Mflex成长逻辑确认，疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。苹果新机已经开始预售，电商渠道显示预售数据较好，预计Q4受新机备货拉动，公司有望迎来量价齐升，2020H1Mfex逆势取得成长，凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch等）业务，拿下3D摄像头/MPILCP天线等诸多核心大价值量软板料号；日系软板厂商竞争力逐渐衰退，软板供应链逐渐向国内倾斜，其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。
　　5G新基建提速，Multek迎来发展良机。远程办公、在线教育等推动数据中心需求提速，拉动相应PCB出货增长。Multek在5G通信/新一代服务器/5G终端ELICHDI均有丰富的产能和客户储备，Q2经营情况已经出现明显拐点，2020年有望上演三重奏。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G时代的产业布局，维持公司20/21年EPS预测为0.9元/1.23元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2021年35倍PE，给予目标价43.05元，维持“强推”评级。
　　风险提示：5G手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB竞争加剧。