光大证券-沪宁股份-300669-投资价值分析报告：坚定创新引领发展战略，电梯安全部件领域领军企业-201020

　　沪宁股份(300669)
　　沪宁股份——深耕电梯安全部件制造领域。公司为国内优质的电梯安全部件制造商，主要产品包括安全钳、缓冲器、限速器、夹绳器等安全部件，以及滚轮导靴等其他重要部件。公司深耕电梯安全部件领域，经过二十年的发展，目前主要产品销量2017-2019年连续三年位居全国第二位。电梯安全部件产品为公司主要收入来源，2019年收入占比达到89.37%。2019年电梯行业增长超预期，并且行业集中度进一步提升，助力公司全年净利润增长44.82%。同时，公司毛利率上升至34.87%，与业内同行对比表现突出。公司新一轮定增2020年下半年启动，有助于解决公司产能瓶颈，并进一步提升公司产品竞争实力。
　　我国电梯行业需求增速有望维持高位运行。地产后周期，竣工复苏如期确认。按照3年竣工周期推算，我们预计2019年开始行业将进入为期3-4年的竣工复苏周期。房地产竣工的复苏周期，也推动了电梯行业产量2019年重返两位数增长。另外，2020年政策对于旧改加装电梯的支持力度进一步提升，地方政府补贴政策频频推出，加速旧改新装落地，我们预计有望为电梯行业带来近万亿市场空间。
　　公司竞争力：创新为发展之本，深耕核心客户。公司坚持以“创新引领”为核心发展战略，在新材料方面致力于自主研发，并充分与新技术和新结构相融合。公司积极推动多款创新产品的研发，加快经营模式由“市场驱动”向“产品驱动”转变，上半年三大战略探索性产品在研发上也取得了全新进展。公司深度绑定下游品牌客户，2019年前五大核心客户销售收入占比为55.70%。不惧疫情影响，2020年上半年公司市场开拓成果显著。
　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司2020-2022年净利润分别为0.66、0.97、1.27亿元，对应EPS为0.77、1.13、1.49元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予沪宁股份50元目标价（2021年PE为44x）。沪宁股份深耕电梯安全部件和重要部件细分市场，依靠创新引领发展，市场拓展成果显著，深度绑定下游品牌客户。我们看好公司未来能够在电梯安全部件领域取得快速成长，因此首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；新产品研发不能及时转换成商品的风险。