华西证券-盐津铺子-002847-兼具品类广度和渠道深度，进入增长快车道-201019

　　盐津铺子(002847)
　　自主制造休闲食品领导品牌
　　盐津铺子成立至今15年时间，以商超散称品牌专柜为核心渠道，实现多品类、立体化渠道网络覆盖，是目前A股唯一具备多品类休闲食品自主生产能力的上市公司。公司2019年向12位核心管理层实行股权激励，激励目标要求19-21年收入CAGR+17%，利润CAGR+52%。19年激励目标已顺利完成，此次激励有效激发管理层主观能动性，助力公司三年战略规划稳步实现。
　　品类选择成功率高，烘焙和果干将是未来看点
　　公司在品类选择上侧重传统特色小品类休闲食品，按照蜜饯起家、豆制品扩规模、休闲食品丰富品类、烘焙顺应发展趋势的节奏逐步实现多元化布局，多年发展验证了品类选择的前瞻性和成功率。烘焙和果干类产品将是公司成长的核心品类，烘焙产品中公司主攻的中保产品与散称渠道契合度高，已经成为公司第一大品类，占比30%以上，仍在成长快车道；果干借助广西地缘优势，19年收入增长66%，成为公司收入的重要增量。
　　渠道壁垒深厚，直营+经销搭建立体销售网络
　　公司通过“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”形成立体营销网络。公司线下主攻商超散称渠道，覆盖全国31个省市，以直营合作的模式成功入驻国际、国内大型商超，通过经销商实现销售网络下沉，提高渠道密集度和市场占有率，建立了覆盖广泛、多层次的的销售网络。公司积极布局电商和CVS渠道定量装为主的第二曲线，电商以”爆款“和子品牌运作，紧抓线上红利，以多元化培育渠道成长，CVS对商超渠道进行有效补充。
　　店中岛打造品牌专柜，“双岛”比翼齐飞
　　近几年公司探索出“店中岛”品牌专柜模式，核心解决品牌粘性不高、跨区域复制难的问题，有效提升品牌影响力和坪效。中岛与公司渠道销售契合度高，中岛数已过万，19年12月份全面开启双岛模式，多方位、多形式强化市场推广，强化其零食零售终端方案解决者的定位。
　　盈利预测
　　我们预计公司2020-2022年收入分别为19.85/26.01/32.85亿元，同比增长+41.9%/+31.0%/+26.3%；归母净利润分别为2.34/3.19/4.23亿元，同比增长+82.6%/+36.3%/+32.8%；EPS分别为1.81元/2.46元/3.27元，当前股价对应估值分别为76/56/42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。