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中信建投-凯莱英-002821-疫情影响短期业绩,后期订单有待放量-200426

上传日期:2020-04-27 09:27:41  研报作者:贺菊颖  分享者:dauleno   收藏研报

【研究报告内容】

  事件
  2020年4月24日,凯莱英发布2020年一季度报告,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.75亿元、1.08亿元和9334万元,分别同比增长-0.21%、17.34%和16.33%,实现EPS(稀释)为0.47元/股。
  简评
  一季度由于疫情影响,公司收入水平相较去年略有下降,主要为交付工期和交付延后的原因。由于CDMO业务性质,我们判断疫情的影响主要仍在复工复产方面,对于项目的工期和收入确认有短期影响。Q1公司存货相较去年年底增长8200万(+18.4%),为公司近年来单季度增长最高的季度。在目前国内疫情基本稳定的情况下,我们认为这部分订单将在后续逐步确认。
  毛利率同比提升,带动利润端增速高于收入端,趋势有望延续。公司利润端增速优于收入端,主要的增量在于毛利率的提升。
  公司Q1单季度毛利率为47.70%,与2019Q4基本持平,相较2019Q1增长了3.66pct。毛利率同比提升原因主要在几个方面:①19Q1拉低毛利率的大商业化订单占比降低;②天津2、天津3两个工厂盈利能力提升。另外疫情的停工和汇率的波动也会对毛利率有影响,整体上我们认为公司目前毛利率提升的趋势有望在2020年持续,带动利润增速提升。
  经营性现金流下降,整体期间费用率稳定。公司经营性现金流4920万元,同比下降34.93%,主要原因包括流入基本持平的基础上①Q1支付员工奖金、②预付账款提高(+150%)。费用方面,公司Q1实现销售(2016万,+22.83%)、管理(5511万,-2.64%)、研发(5484万,+48.33%)、财务(-862万,-185%)费用率分别为4.24%、11.59%、11.53%、-1.81%,相较去年同期分别变动+0.80、-0.29、+3.27、-3.93个百分点。可以观察到疫情下,公司并未停止销售推广和研发投入,其中财务费用率变动较大的原因主要为汇率的影响。
  海外疫情可能为国内CDMO企业带来订单增量。目前国内疫情情况基本控制,而海外疫情仍未完全消退。
  尤其在3-4月期间,跨国药企基于供应链的考虑,会对库存周期、备选供应商等策略进行系列调整,国内的原料药、CDMO企业在此契机下有望迎来新的订单增量。凯莱英作为CDMO龙头有望优先承接相关的订单。
  展望全年,公司业绩有望继续维持较快增速。公司原有项目在此前中国疫情爆发阶段并未有丢失,主要在于复工时间延后带来的一定工期影响。公司由于CDMO提前排产的特性,我们预计展望全年公司的项目生产仍将按照计划顺利进行。公司的主要增长动力仍在漏斗效应下项目的放量和订单的增长,此外预计今年国内MAH项目的增量以及毛利率的提升会对整体业绩增长提供增量。
  盈利预测及投资评级
  暂不考虑定增的摊薄,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.23、9.69和12.56亿元,同比增速分别为30.5%、34.0%和29.6%,对应每股EPS为3.12、4.19和5.43元/股,对应当前股价的PE为59、44、34倍,维持“买入”评级。
  风险提示
  后续订单增长及商业化业务增长不及预期;业务拓展不及预期;产能拓展及利用不及预期;汇率波动影响公司业绩。
  
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