国泰君安-免税行业更新报告：珠免上市展望，立足珠海盈利强、面向全国潜力大-200603

　　珠免盈利能力强，发展空间大。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】格力地产拟向珠海国资委、城建集团发行股份+支付现金，购买珠免100%股权，定价以及发行比例尚未定。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）发行价格4.3元/股。锁定期36个月。珠免2018、2019年收入分别为22.6、26.7亿元，归母净利润6.4、9.4亿元。净利润率分别高达28%、35%，收入与利润增速分别为18%、47%。珠免当前主要布局珠海，未来有望内外兼修，实现扩张。
　　大股东要约收购体现对未来信心。格力地产收到玖思投资（大股东旗下全资孙公司）要约收购书，收购股份数量1.83亿股，占比8.89%，要约价格6.5元，高于停牌前股价。收购完成后，大股东控股比例将达到50%。此次收购是基于对格力地产未来发展前景的信心及价值的认可，为进一步加强对其的控制权。
　　引入央企作为战投，战略合作空间大。格力地产拟向通用投资增发不超过8亿元，预计发行股份1.86亿股（占当前总股本9%）。发行价格4.3元/股。锁定期18个月。通用技术作为中央大型骨干企业，具有资金、资源优势，能够为格力地产在商品采购方面提供市场、渠道、品牌等战略性支持。双方产形成全面战略合作关系，可利用口岸放开招投标的机会合作进行异地拓展，做大做强相关业务，实现强强联合的协同效应。
　　格力地产原有业务稳健。2019年格力地产营收42亿元，归母净利润5.26亿元。2020Q1总资产339亿元，净资产79亿元。此前公告全资子公司拟以17亿元收购科华生物18.63%股权。2019年归母净利润2.02亿元。
　　风险提示：境内外疫情蔓延影响旅游需求，宏观因素影响消费需求；收购计划暂停或者中止的风险；免税政策放开低于预期。