东吴证券-【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体上行,信用利差收窄-201019

　　报告摘要 事件： 本周（10月12日-10月18日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行236支，总发行量2546.47亿元，较上周增加了1869.26亿元，总偿还量2686.85亿元，较上周增加了1398.71亿元，净融资额为-140.38亿元，较上周增加了470.55亿元 从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融的发行利率较上周均有明显回升，中票、企业债和公司债的发行利率较上周有不同程度的下降。其中，短融发行利率的上升幅度为44.05BP，中票发行利率的下降幅度为87.08BP，企业债发行利率的下降幅度为155.82BP，公司债的发行利率的下降幅度为67.51BP。 银行间和交易所信用债合计成交3151.90亿元，总成交量较上周33.51亿元大幅回升了3118.39亿元。分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1339.37亿元、1421.49亿元、256.61亿元、134.43亿元。 国债收益率：本周1年期国债到期收益率呈下降趋势，3年期、5年期、7年期和10年期的国债到期收益率均呈上升趋势，其中3年期国债收益率的升幅较大，整体而言国债到期收益率正在上升通道中。具体来看，截至10月16日，1年期国债收益率为2.6961%，较上周2.7017%下降了0.56BP。3年期国债收益率为3.0159%，较上周2.9897%上升了2.62BP。5年期国债收益率为3.1557%，较上周3.1147%上升了4.10BP。7年期国债收益率为3.2619%，较上周3.2773%上升了1.54BP。10年期国债收益率为3.2202%，较上周3.1873%上升了3.29BP。 各类信用债收益率呈现：本周大多数期限与种类的信用债收益率呈现出下降趋势，3年期企业债个3年期城投债的到期收益率降幅最为明显。大多数期限和种类的信用债信用利差呈缩小趋势，仅1年期中短期票据、部分等级的7年期企业债和7年期城投债的信用利差有所扩大。大多数期限及等级的信用债等级利差呈现出不变或下降趋势，但3年期的各信用债以及7年期的城投债等级利差出现不同程度的上升。 本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据的周交易量相对高于企业债和公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债和公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据企业债和公司债。 本周工业行业债券周交易量最大，达1582.70亿元。其次为能源、公用事业、材料、房地产、金融和可选消费，周交易量分别为350.47亿元338.52亿元、315.32亿元、175.10亿元、161.63亿元和101.07亿元。其他行业债券交易量相对规模较小。 本周债市点评：本周一级市场发行量较上周有明显回升。主要系上周为十一假期，国庆假期的休市致使一级市场发行量出现大幅下滑，本周市场回归正常运转，因此发行量出现明显回升属于正常现象。本周资金面平稳趋于均衡，央行投放流动性动作有所放缓，但受节后反弹效应影响，本周企业发债意愿整体较强。预计在未来一段时间内，我国货币政策仍将维持“结构性宽信用+稳货币”的基调，为企业发债创造合理充裕的市场环境，引导投资者在一级市场中寻求优质资产，促进一级市场的交易情绪继续回暖。 风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。 正文 1. 信用债一级市场 1.1 信用债发行 本周（10月12日-10月18日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行236支，总发行量2546.47亿元，较上周增加了1869.26亿元，总偿还量2686.85亿元，较上周增加了1398.71亿元，净融资额为-140.38亿元，较上周增加了470.55亿元。 信用债单周总发行量、总偿还量和净融资额较上周均出现明显大幅的回升。具体来看，短融单周总发行量和总偿还量均较上周有明显大幅的回升，净融资额较上周出现下降，本周净融资额仍处于负区间；中票单周总发行量和总偿还量均较上周有明显大幅的回升，但净融资额较上周下滑，本周净融资额转正为负；企业债单周总发行量、总偿还量和净融资额均较上周有不同幅度的回升，净融资额转负为正；公司债单周总发行量、总偿还量和净融资额均较上周有不同幅度的回升，净融资额转负为正。 具体来看，短融发行总量1123.60亿元，偿还总量1686.10亿元，净融资额-562.50亿元；中票发行总量473.10亿元，偿还总量497.90亿元，净融资额-24.80亿元；企业债发行总量84.90亿元，偿还总量81.70亿元，净融资额3.20亿元；公司债发行总量864.87亿元，偿还总量421.15亿元，净融资额为443.72亿元。 1.2 发行利率 从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融的发行利率较上周均有明显回升，中票、企业债和公司债的发行利率较上周有不同程度的下降。其中，短融发行利率的上升幅度为44.05BP，中票发行利率的下降幅度为87.08BP，企业债发行利率的下降幅度为155.82BP，公司债的发行利率的下降幅度为67.51BP。 2. 信用债二级市场 银行间和交易所信用债合计成交3151.90亿元，总成交量较上周33.51亿元大幅回升了3118.39亿元。分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1339.37亿元、1421.49亿元、256.61亿元、134.43亿元。 2.1 到期收益 国债收益率：本周1年期国债到期收益率呈下降趋势，3年期、5年期、7年期和10年期的国债到期收益率均呈上升趋势，其中3年期国债收益率的升幅较大，整体而言国债到期收益率正在上升通道中。具体来看，截至10月16日，1年期国债收益率为2.6961%，较上周2.7017%下降了0.56BP。3年期国债收益率为3.0159%，较上周2.9897%上升了2.62BP。5年期国债收益率为3.1557%，较上周3.1147%上升了4.10BP。7年期国债收益率为3.2619%，较上周3.2773%上升了1.54BP。10年期国债收益率为3.2202%，较上周3.1873%上升了3.29BP。 各类信用债收益率呈现：本周大多数期限与种类的信用债收益率呈现出下降趋势，3年期企业债个3年期城投债的到期收益率降幅最为明显。具体来看，截至10月16日，中短期票据1年期收益率AAA级较上周上升1.40BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升0.40BP；3年期收益率AAA级较上周下降1.97BP，AA+级较上周下降0.99BP，AA级和AA-级均较上周上升1.01BP；5年期收益率AAA级较上周上升了1.58BP，AA+级较上周上升0.57BP，AA级和AA-级均较上周下降1.43BP。 企业债3年期收益率AAA级较上周下降4.47BP，AA+级较上周下降3.47BP，AA级和AA-级较上周均下降1.47BP；5年期收益率AAA级较上周上升1.57BP，AA+级较上周上升0.57BP，AA级和AA-级较上周均下降1.43BP；7年期收益率AAA级较上周上升1.57BP，AA+级较上周上升0.57BP，AA级和AA-级较上周均下降0.43BP。 城投债3年期收益率AAA级和AA+级较上周均下降4.27BP，AA级和AA-级较上周均下降1.27BP；5年期收益率AAA级较上周上升1.80BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升0.80BP；7年期收益率AAA级较上周上升1.82BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升3.82BP。 2.2 信用利差 截至10月16日，大多数期限和种类的信用债信用利差呈缩小趋势，仅1年期中短期票据、部分等级的7年期企业债和7年期城投债的信用利差有所扩大。具有来看，中短期票据1年期信用利差AAA级较上周上升1.96BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升0.96BP；3年期信用利差AAA级较上周下降4.59BP，AA+级较上周下降3.61BP，AA级和AA-级较上周均下降1.61BP；5年期信用利差AAA级较上周下降2.52BP，AA+级较上周下降3.53BP，AA级和AA-级较上周均下降5.53BP。 企业债3年期信用利差AAA级较上周下降7.09BP，AA+级较上周下降6.09BP，AA级和AA-级较上周均下降4.09BP；5年期信用利差AAA级较上周下降2.53BP，AA+级较上周下降3.53BP，AA级和AA-级较上周均下降5.53BP；7年期信用利差AAA级较上周上升0.05BP，AA+级较上周下降0.97BP，AA级和AA-级较上周均下降1.97BP。 城投债3年期信用利差AAA级和AA+级较上周均下降6.89BP，AA级和AA-级较上周均下降3.89BP；5年期信用利差AAA级较上周下降2.30BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均下降3.30BP；7年期信用利差AAA级较上周上升0.28BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升2.28BP。 2.3 等级利差 截至10月16日，大多数期限及等级的信用债等级利差呈现出不变或下降趋势，但3年期的各信用债以及7年期的城投债等级利差出现不同程度的上升。与上周相比，1年期中短期票据AA+级、AA级与AA-级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP；3年期AA+级相较于AAA级等级利差上升0.98BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升2.98BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差下降1.01BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降3.01BP。 与上周相比，3年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差上升1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升3.00BP；5年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差下降1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降3.00BP；7年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差下降1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降2.00BP。 城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差维持不变， AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升3.00BP；5年期其余各等级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP；7年期其余各等级相较于AAA级等级利差均上升2.00BP。 2.4 交易活跃度 本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据的周交易量相对高于企业债和公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20中化股SCP020、20长电SCP002、20电网CP006、20川高速SCP005和20鲁高速股SCP005，周交易量分别达31.70亿元、27.50亿元、23.40亿元、22.50亿元和22.00亿元，其中20川高速SCP005是城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20陕延油MTN003、17汇金MTN001、20中石油MTN001、19鞍钢MTN002和19中电信MTN002，周成交量分别为22.30亿元、19.90亿元、18.30亿元、18.00亿元和16.20亿元，其中没有城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为20郑发投资债01、16陕煤可续债01、20沪地产01、20北部湾债01和15国网债04，周交易量分别达到10.90亿元、6.06亿元、3.40亿元、3.30亿元和3.00亿元，其中20郑发投资债01是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为18湘高G2、19恒大01、20铁基02、19金控06和19同煤04，周交易量分别达到9.50亿元、3.95亿元、3.30亿元、3.00亿元和2.62亿元，其中18湘高G2是城投债。 本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债和公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据企业债和公司债。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20资阳水投CP002、20西藏天路SCP002、20开封城运SCP002、20扬州绿产CP001和20太仓水务SCP006，周交量分别为4.40亿元、4.10亿元、3.80亿元、3.30亿元和2.80亿元，除了20西藏天路SCP002之外都是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20邵阳城投MTN003、19宜春城投MTN001、20金潼工业MTN001、19共享工业MTN002和20易盛德MTN001，周成交量分别为4.50亿元、3.90亿元、3.80亿元、3.76亿元和3.20亿元，全部都是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为19夷陵大保护绿色NPB、20长江大保护绿色NPB、20桂阳开发01、20当阳债和18南康债01，周交易量分别达到4.50亿元、4.50亿元、4.50亿元、4.50亿元和4.46亿元，全部都是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为19新沂债、17江夏01、19奉开02、17新密01和16筑铁01，周交易量分别达到1.63亿元、1.50亿元、1.20亿元、1.07亿元和1.00亿元，其中只有19奉开02不是城投债。本周AA级别企业债活跃度较上周有所提升。 本周工业行业债券周交易量最大，达1582.70亿元。其次为能源、公用事业、材料、房地产、金融和可选消费，周交易量分别为350.47亿元338.52亿元、315.32亿元、175.10亿元、161.63亿元和101.07亿元。其他行业债券交易量相对规模较小。 3. 本周债市点评 本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均有大幅明显的上升，净融资额仍处于负区间，但较上周有较大回升。其中，总发行量的主要下降动力来自于短期融资券，但事实上中期票据、企业债和公司债的总发行量均有不同程度的上升；总偿还量的主要上升动力同样来自于短期融资券，但事实上中期票据、企业债和公司债的总偿还量也都出现不同程度的上升；净融资额的主要上升动力来自于公司债，企业债的净融资额上升幅度相对有限，短期融资券和中期票据的净资额则出现不同程度的下降。 本周一级市场发行量较上周有明显回升。主要系上周为十一假期，国庆假期的休市致使一级市场发行量出现大幅下滑，本周市场回归正常运转，因此发行量出现明显回升也属于正常现象。本周资金面平稳趋于均衡，央行投放流动性动作有所放缓，受节后反弹效应影响，本周企业发债意愿整体较强。预计在未来一段时间内，我国货币政策仍将维持“结构性宽信用+稳货币”的基调，为企业发债创造合理充裕的市场环境，引导投资者在一级市场中寻求优质资产，促进一级市场的交易情绪继续回暖。 从二级成交情况来看，本周信用利差整体表现出收窄态势，其中3年期品种的变动幅度最大，与同期限的国债收益率上行有一定相关；产业债信用利差的收窄力度略大于城投债。但整体而言，信用利差的收窄说明了市场避险情绪转弱，风险偏好有所上升。 4. 风险提示 经济政策超预期，信用违约风险超预期。 相关链接 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体上行，信用利差收窄（（2020年第38期） 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体下行，信用利差收窄（2020年第37期） 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体下行，信用利差扩大（2020年第36期） 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体上升，信用利差扩大（2020年第35期） 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差收窄（2020年第34期） 免责声明