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东吴证券-好莱客-603898-【浙商轻工】好莱客:Q3终端销售显著改善,期待Q4持续回暖-201019

上传日期:2020-10-19 13:30:00  研报作者:轻饮可乐  分享者:bgq3101   收藏研报

【研究报告内容】


  基本事件 公司发布20年三季报:报告期内实现营收14.06亿(-9.66%),归母净利1.8亿(-31.27%),扣非净利1.53亿(-34.2%),非经常性损益0.27亿,政府补助(0.23亿)、理财收益(0.25亿);Q3单季度营收6.66亿(+7.53%)实现正增长,归母净利1.03亿(-8.24%),扣非净利0.96亿(-6.72%),Q3业绩环比明显向好。 投资要点 Q3单季度衣柜主业增长转正,厨柜、木门受大宗拉动高增 Q1-Q3单季度的营收分别同比-48.30%/-3.81%/+7.53%,增速环比显著向好,我们预计伴随公司终端零售业务全方位的恢复,Q4有望实现双位数增长。从前三季度的收入结构拆分来看:1)衣柜+配套业务期内实现营收12.23亿(-14.04%),其中单Q3实现5.75亿(+2.57%),增速转正;疫情期间为帮扶经销商,公司调整部分产品出厂价,衣柜毛利率小幅下滑0.47pct至42.56%。2)厨柜期内实现营收0.93亿(+108.15%),收入占比较期初3.14pct快速提升至6.61%,其中单Q3实现0.47亿(+143.08%),主要系公司积极开拓大宗业务驱动增长;毛利率下降10pct至22.77%。3)木门生产基地位于疫区叠加复工延迟,上半年增长放缓,Q1-Q3实现营收0.28亿(+9.28%),但单Q3已经恢复快速增长,实现0.145亿(+38.79%);未来搭载湖北千川或将迎来B端放量;此外公司降本提效使得毛利率大幅提升9.37pct至20%。4)门窗实现营收0.32亿(-15%),其中单Q3实现0.16亿(-15%)。 Q3经销同店实现正增长,大宗业务迅速放量 1)传统零售渠道方面,Q1-Q3经销收入实现12.49亿(-12%),其中Q3实现6.01亿(+5.8%)。截止Q3末公司拥有直营店22家(较期初+5家,较H1物新增),经销商门店1774家(较期初-4家,较H1+17家),且从单店的拆分来看,我们测算Q3单季度经销业务单店收入33.86万(+7.23%)表现较强,展现了终端零售的强劲复苏。2)工程方面,报告期内公司积极开拓房地产商客户,叠加去年订单在期内完工结算,大宗业务实现营收0.445亿元,同比增长413.64%,占比达到3.16%;其中Q3实现0.14亿(+1964%)。3)线上方面,公司持续革新营销活动,跨界与Keep、网易家居打造沉浸式发布会,并把握MCN趋势,在多个平台启动直播带货,预计对门店接单拉动较大。 拟收购工程木门龙头湖北千川,利好工程业务放量 8月1日公司公告拟以不超过8.25亿现金收购工程木门龙头湖北千川51%股权,业绩承诺为21-22年平均净利润不低于1.8亿,对应21年静态PE约为9.2X。千川木门自18年起连续3年蝉联“中国房地产500强首选供应商品牌木门TOP2”,客户包括恒大、融创、中海等大型地产商,木门年生产能力达到180万套。本次收购的目标公司湖北千川正是千川木业两大生产基地之一。本次收购后公司将以“千川”品牌开拓工程业务,衣柜、厨柜有望搭载千川的客户体系和销售团队迎来B端放量,强化公司内生业务成长性。 疫情背景下管理费用增加较多,拖累Q3利润表现 公司20Q1-Q3综合毛利率同比减少1.33pct至38.02%,主要系大宗业务增速较快以及对经销商提供提货折扣。期间费用率同增3.69pct至24.52%,其中销售费用率同减0.72pct至12.30%,主要系公司建设精准新营销体系所致;管理+研发费用率同增3.45pct至11.11%,根据20年中报披露,管理费用中办公费用增加较多(+52%);期内在建工程转固较多(在建工程同比减少55%),研发费用率同增1.41pct至4.61%,主要是公司品类增多,加大产品研发及设计投入所致;财务费用率同增1.02pct至1.13%,主要系期内计提可转换债券利息费用所致。从季度趋势来看,公司20Q3单季度毛利率38.42%(-0.87pct)。单Q3期间费用率合计20.6%(+1.63pct),毛利率降幅和费用增幅逐渐得到控制,利润率降幅收窄。综合来看20年Q1-Q3公司归母净利率12.79%,同减4pct,其中Q3单季度15.49%,同减2.61pct。 应收款小幅增加,预收款高位保障Q4业绩 截至报告期末公司存货1.65亿,较期初增加0.31亿,存货周转天数较去年同期增加19.75天至46.25天,主要是疫情影响交付所致;应收账款及票据较期初增0.32亿至0.54亿,应收账款周转天数较去年同期增加3.67天至7.96天,主要系公司对部分符合授信政策的经销商给予授信支持,同时大宗业务的商业承兑汇票增加;合同负债(预收款)1.41亿,同比增长34%,保障Q4业绩。综合来看,期内公司经营性现金流净额2.22亿,较上年同期下降0.28亿。 盈利预测与投资评级 公司持续延展品类矩阵、加大对经销商扶持力度,零售渠道或将在下半年迎来持续复苏;此外公司拟收购工程木门龙头湖北千川,原有工程大宗业务有望进入成长快车道。我们预计公司20-22年分别实现营收22.37/25.63/29.29亿,同比+0.55%/+14.54%/+14.3%;归母净利3.01/3.65/4.29亿,同比-17.42%/+21.32%/+17.37%。当前股价对应PE为18.02X/14.86X/12.66X,维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不达预期、行业竞争加剧,房地产调控超预期。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部,曾从事农林牧渔行业研究;2017年4月加入东吴证券研究所,从事轻工制造行业研究,并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名,2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信:18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;2018年纺织服装行业水晶球第1名;2016-2017年新财富纺织服装行业第1名;2015年新财富纺织服装行业第2名;2014年新财富纺织服装行业第4名;2013年新财富纺织服装行业第2名;2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信:15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士,2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所,覆盖轻工制造行业;2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信:13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士,2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信:18817619332 免责声明:以上内容仅供机构投资者参考,不构成投资建议,对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按,识别二维码,加关注
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