新时代证券-中国中免-601888-中国中免业绩快报点评：Q3离岛免税销售额增2倍，带动公司归母净利超22亿增142%-201014

　　中国中免(601888)
　　 事件： 公司 Q3 净利超 22 亿增长 142%
　　中国中免10月12日晚间发布前三季度业绩快报公告，前三季度营收为351.38亿元，同比下降 2.81%；净利润为 31.64 亿元，同比下降 24.93%。 第三季度公司实现营收 158.29 亿元，同比增长 38.97%；实现归属于上市公司股东的净利润 22.34 亿元，同比增长 141.90%。
　　免税新政推动 Q3 离岛免税销售额达 86 亿，同比增长超 2 倍
　　离岛免税新政自 7 月 1 日实施后， 海南离岛免税销售规模呈现爆发式增长，7-9 月每个月的销售额增速都超过 2 倍。根据海关总署统计， 7 月 1 日-9 月30 日， 海口海关共监管离岛免税购物金额 86.1 亿元，同比增长 227.5%。 这也意味着， Q3 单季度的离岛免税销售额已经超过今年上半年的销售总和，足以证明离岛免税高速、爆发式增长趋势明显。 我们预估， Q3 中免离岛免税业务收入为103亿元（含有税商品销售），其中三亚免税城71亿， 同比增长250%，占 70%；海免 32 亿，占 30%。
　　线上直邮业务发展良好， 抵消机场租金计提后仍有利润贡献
　　Q3 公司继续发力日上直邮、 CDF 会员购等线上渠道， 大幅减轻机场免税店因出入境旅客锐减导致的销售困局。 Q2 线上直邮业务收入超 50 亿元，我们预估 Q3 线上业务收入环比 Q2 基本持平。根据 Q3 公司 22 亿的归母净利可推算出，在全额计提机场保底租金后线上直邮业务仍有正的利润贡献。
　　四季度为海南旅游旺季，且三亚机场店开业，全年业绩或正增长
　　在避寒游的推动下， 四季度为海南旅游旺季，且有国庆、双十一、双十二等大型销售活动， 中免于 9 月底在三亚和海口市内店都增加了营业面积，且已引入 10 多家国际一线品牌店， 离岛免税销售额将延续高增长态势。我们认为，公司全年营收和净利有望实现两位数正增长。
　　 国内免税市场处于成长期，公司高增长逻辑稳固，维持“强烈推荐”评级
　　基于公司三季度业绩超预期，四季度有望延续， 我们上调公司盈利预测， 预计公司 2020-2022 年实现营收 600.3 亿元、 102.08 亿元、 1260.1 亿元，同比增长 25.1%、 69.9%、 23.5%；归母净利润分别为 52.15 亿元、 102.03 亿元、132.01 亿元，同比增长 12.7%、 95.7%、 29.4%。对应 PE 分别为 80、 41、 32倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险