新时代证券-卓胜微-300782-卓胜微三季报预告点评：Q3超预期增长，射频龙头边界扩张和加速成长-201013

　　卓胜微(300782)
　　公司发布 Q3 业绩预告，净利润超预期增长
　　公司发布 20Q3 业绩预告，前三季度归母净利润为 6.90-7.22 亿元，同比增113.84%-123.76% ； Q3 单 季 归 母 净 利 润 为 3.48-3.65 亿 元 ， 同 比 增104.90%-114.91%，环比增 73.13%-81.59%，显现 H2 旺季盈利之强势。公司业绩的快速增长，得益于： 1）下游消费电子备货 H2 旺季，公司 Q3 销量快速增长； 2）公司抓住 5G 和国产替代机遇，业绩规模扩张。
　　电子旺季催化营收成长， 5G 升级驱动盈利提升
　　按 35%的归母净利率测算， Q3 对应营收中枢约为 10 亿元， 同比增超 135%，环比增近 83%。 营收跃升的背后，是公司作为全球射频开关领先厂商，旗下开关及 LNA 产品在大客户处份额的快速提升。20H1 公司毛利率水平在 53%， 随着毛利率更高的开关及 LNA 产品占比提升，Q3 毛利率有望进一步抬升。
　　从开关到高端射频器件，国产射频龙头厚积薄发
　　1） 在射频开关高速赛道上深耕： Yole 预测射频开关市场规模将从 2018 年的5 亿美元增长至 2025 年的 12 亿美元， CAGR 高达 13%；而公司一方面继续巩固开关领域技术实力以期赶超海外先进水平，一方面完善射频产品布局，sub-6GHz 及 SiGe 产品逐步放量、模组产品产业化加速， 公司不断完善射频开关的细分产品天线调谐开关系列产品； 2） 进军滤波器、 WiFi FEM，驶入“国产替代蓝海”领域： 公司前已有 SAW 滤波器实现量产，并积极开发 BAW滤波器——滤波器作为国产替代最弱的射频领域之一，受益于该领域的国产替代也会最深入； WiFi FEM 部分产品实现小批量出货，整体研发进步正稳步进行； 3） 从器件到模组， 借力上游打造技术壁垒：公司计划定增募资 30亿元用于与晶圆厂合作建立前道晶圆产线，用于滤波器芯片模组和 5G 基站射频器件研发， 以迎合终端集成化、上下游技术协同化趋势。
　　 盈利预测及投资建议
　　作为国产射频的龙头厂商， 公司充分受益于国产替代和 5G 带来的射频需求快速增长。 我们上调公司 2020-2022 年的营收分别为 29.04、 40.07、 51.69 亿元， 上调归母净利润为 10.21、 14.29、 18.61 亿元，对应 EPS 分别为 5.67、 7.94、10.34 元， 10 月 13 日股价下的 PE 分别为 75、 54、 41 倍， 维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 行业竞争加剧，公司产品研发不及预期，客户拓展不及预期。