天风证券-富春股份-300299-富春股份:字节合作游戏上线表现超预期,短期波动不影响中期逻辑,再次重申坚定推荐【天风传媒文浩团队】-201019

　　富春旗下上海骏梦研发、字节海外代理《仙境传说RO：新世代的诞生》于10月15日周四登陆港澳台地区，截止10月18日中午11点，《仙境传说RO：新世代的诞生》处于港澳台地区畅销榜三榜第一。 内容 节前复盘后密集点评、周报等明确提示，上海骏梦研发、Gravity及字节跳动关联企业Relaternity联合发行《仙境传说RO：新世代的诞生》10月15日登陆港澳台。作为字节跳动海外代理首款重度大作，截止10月18日中午11点，《仙境传说RO：新世代的诞生》处于港澳台地区畅销榜三榜第一，我们预计首日流水超百万美金，首月港澳台月流水有望过亿rmb。 港澳台如期发力，东南亚增量可期。我们认为区别于爆款的短期逻辑，骏梦与字节跳动的合作有望扩张区域（中日韩），以及有更多产品的深度合作。在腾讯的游戏生态下，字节跳动的游戏生态也亟待优质CP的加入，富春骏梦的中期价值将有望重估。紧接着港澳台上线，东南亚上线等待时间明确，作为仙境传说系列游戏核心市场的东南亚地区月流水有望过2.5亿rmb。 《新世代的诞生》上线后表现已超过骏梦与心动联合研发的《仙境传说RO：守护永恒的爱》，心动招股说明书显示《守护永恒的爱》17年1月上线，上线2年又5个月，心动公司按照分成比例计算的收入合计约16亿元，游戏全球总流水约32亿元，折合月均超1亿流水。《仙境传说RO：守护永恒的爱》爆款在前，公司下半年三款《仙境传说》IP游戏有望带动游戏业务回暖，《复兴》已于5月上线推广，《爱如初见》腾讯国内独代待版号落地（7月7日Gravity韩国发行上线），《仙境传说：新世代的诞生》将由字节代理港澳台东南亚发行，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，该游戏有望突破30亿全球流水。 投资建议：我们预计公司20-22年净利润分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿，对应PE52x/15x/11x，其中三季度受非经带动有4000~6000万投资收益确认，四季度《新世代的诞生》有望为公司Q4贡献3~5亿的新增流水，假设流水利润转化率16%，预计经营性利润贡献为5000~8000万，而去年下半年经营性利润基数非常低高增长可期，继续维持坚定推荐！ 风险提示：行业监管政策、游戏合作不及预期、市场竞争风险加剧等风险 附录：富春股份2020年通信业务订单落地情况 2020年10月公司下属子公司北京通畅电信规划设计院有限公司参与2020-2022年北京联通固网产品线路设备移、技改类总承包招标项目。经评选，确定北京通畅为中标候选人之一，此次中标标段的金额共计约5000千万元。 2020年1月公司下属子公司北京通畅电信规划设计院有限公司中标中国移动规划设计集采项目，中标金额9689.10万元，涵盖北京、山东、河南、安徽、新建、福建等省市，其中大部分系5G规划设计项目。 游戏上市港澳台当日Gravity美股股价涨6.34% 近期研究报告回顾 三七互娱：单季度波动不必悲观，关注公司核心竞争力【天风传媒文浩团队】 【天风通信&传媒】富春股份：增强通信实力享5G红利，Tiktok合作的RO即将上线 富春股份-半年报点评:上半年疫情承压，下半年Tiktok海外合作的RO大作上线弹性可期 富春股份-公司点评:RO正式花落字节跳动，后者首款海外发行重度手游弹性可期 富春股份-首次覆盖报告:“通信+手游”占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益 36页游戏深度|买量市场红炉火，研发运营是真金 50页深度|掌趣科技：五年磨一剑苦练内功，携产品多渠道蓄势再发 【天风传媒文浩团队】 深度 | 三七互娱：流量运营独树一帜，海内外发力正当时【天风传媒文浩团队】 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《富春股份：字节合作游戏上线表现超预期，短期波动不影响中期逻辑，再次重申坚定推荐》 对外发布时间：2020年10月18日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002 唐海清 SAC执业证书编号：S1110517030002 王奕红 SAC执业证书编号：S1110517090004 冯翠婷 SAC执业证书编号：S1110517090001