东吴证券-智飞生物-300122-Q3业绩超预期，新冠疫苗研发快速推进-201018

　　智飞生物(300122)
　　投资要点
　　事件： 公司发布 2020 三季报， 前三季度实现营业收入 110.5 亿元，同比增长 44.1%；实现归母净利润 24.8 亿元，同比增长 40.6%；实现扣非后归母净利润 24.8 亿元，同比增长 38.1%。
　　Q3 业绩略超预期，代理品种放量显著： 2020Q3 单季度，公司实现营收40.6 亿元，同比增长 54.4%， 实现归母净利润 9.7 亿元，同比增长 58.1%，Q3 业绩略超市场预期。核心产品方面：1）HPV 疫苗：9 价 HPV 疫苗前三季度批签发 459 万支（+144%）， 4 价 HPV 疫苗前三季度批签发 463万支（+10%），我们预计前三季度 HPV 疫苗合计销售 800 万支左右；2） 5 价轮状： 前三季度批签发 301 万支（+0.6%），我们预计前三季度销售 350 万支左右； 公司核心代理品种快速放量，带动 Q3 业绩略超预期。期间费用方面：2020 前三季度销售费用率为 7.4%，同比减少 1.8 个百分点；管理费用率为 1.3%，同比减少 0.4 个百分点；研发费用率为 2.0个百分点，同比增加 0.6 个百分点。
　　新冠疫苗国内处于第一梯队，看好重组蛋白技术路线上市可能及未来市场表现： 在新冠疫苗研发进度方面，公司与微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗已经完成临床二期，在国内公司的研发进度公司仅次于科兴生物、中生集团和康希诺，属于国内第一梯队。在产能和成本方面，重组蛋白新冠疫苗不需要高等级实验室，通过工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有较强的可及性。
　　在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：1）微卡疫苗：即将获批，国内结核病市场空间巨大，重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量；2）15 价肺炎疫苗：一期临床已完成，预计2020 年启动三期临床入组，该产品目前为国内最高价，预计为 10 亿净利润量级产品；3）人二倍体狂犬：预计 2020 年完成三期临床，有望在2021 年报产； 4）四价流感疫苗：目前处于临床三期阶段，预计 2021 年有望报产；5）四价流脑结合：二期临床完成，2020 年完成三期临床。
　　盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗，我们预计 2020-2022 年公司业绩分别为 33.3/42.8/56.1 亿元，对应当前估值为 78/61/46 倍，考虑到公司在研产品管线丰富，新冠疫苗研发持续推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。