东吴证券-固收周报-一周策略：国内经济稳中向好，国外形势充满变数（2020年第39期）-201018

　　观点
　　利率债： 本周（ 10.12-10.18）央行公开市场净投放 2100 亿元，下周（ 10.19-10.25）央行公开市场有 1000 亿元逆回购到期。从资金面来看，本周 Shibor隔夜、 DR001 大多较上周表现分化。收益率方面，短端下行、长端上行。 1年期国开债收益率为 2.8381%，较上周下行 3.82BP。 10 年期国开债收益率为3.7646%，较上周上行 0.5BP。展望后期：自 10 月 12 日起，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20%下调为 0。人民币汇率将继续保持弹性，市场预期稳定，保持人民币汇率在合理范围内稳定波动。目前市场价格呈现下行趋势，预计 CPI 将维持低位水平。当前债市的主要担忧在于经济增长超预期和政策的边际收紧，若后续经济数据持续表现低于预期，债市或呈现利好趋势，迎来转机。外资方面近期人民币兑美元汇率大幅升值，预期人民币升值将推升我国债市综合收益，进一步提高国内债市的吸引力。总的来看，国内需求恢复速度较缓，预期经济基本面对债市造成压力不大，在人民币升值预期下，债市有望吸引更多外资加速流入，债市机会重现，或存转机。
　　信用债： 本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均有大幅明显的上升，净融资额仍处于负区间，但较上周有较大回升。本周一级市场发行量较上周有明显回升。国庆假期的休市致使一级市场发行量出现大幅下滑，本周市场回归正常运转，因此发行量出现明显回升也属于正常现象。从二级成交情况来看，本周信用利差整体表现出收窄态势，其中 3 年期品种的变动幅度最大，与同期限的国债收益率上行有一定相关；产业债信用利差的收窄力度略大于城投债。信用利差的收窄说明了市场避险情绪转弱，风险偏好有所上升。
　　可转债： （ 1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。 9 月经济数据表明制造业持续恢复，供需两端同步回升，国内经济恢复态势良好，海外疫情仍未有效遏制，预计未来汇率波动或小幅走强。目前国际形势日趋复杂，应做好持久战准备。当前偏股型转债估值水平普遍较高。转债市场近一月来波动较大。（ 2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注低估值绩优蓝筹股，以及地产后周期的汽车、家电等行业。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，代表标的有隆 20 转债、恩捷转债等。应谨慎选择高估值的主题，仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。
　　海外宏观： （ 1）财政刺激缺位，美国消费者信贷数据承压： 由于关于财政刺激的谈判陷入僵局，特朗普提出关于为航空业和其他中小企业提出的 PPP 援助也被众议院议长否决，如果由于美国大选的不确定性导致财政空窗期过长，可能对居民部门资产负债表产生负面影响，从而对美国的银行系统形成压力，原因在于：（ a）当前美国初次申请失业金数据显著承压，美国 10 月 10 日当周未经季调初次申请失业金人数 88.59 万人，可能对后续就业数据产生负面影响；（ b）目前受益于系统性低利率，美国信用卡拖欠率已有抬升趋势，可能对商业银行运营产生压力；（ c）鉴于美国当前疫情依然严重， 多重不确定性使得财政刺激达成时间更加难以确定（。 2）外国投资者持有美国国债规模占总规模占比下降至 26.7%，为 2008 年以来最低，虽然持有规模仍处于上行通道。 当前环境下，欧债，日债成为了美债的有力竞争者。欧洲方面，在欧盟稳定机制（ ESM）努力下，“欧洲复苏基金”达成一致，欧洲财政一体化进一步加速，欧盟成员国家债券和欧盟债券安全性进一步上升。在美国第三波新冠疫情的发酵之下，对安全资产以及避险需求的美国本土投资者和美联储有动机会进一步承接美债，预计未来外国投资者持有占比将会继续下降； （ 3）大类资产表现： 美元、原油、日元走高；美利率债收益率走低、信用债收益率走高，美收益率曲线边际趋平。具体来看，股市：美＞英>日；债市：信用债>利率债；汇市：美元>日元>加元>法元>欧元>英镑；大宗：原油＞铜>比特币＞黄金>白银。
　　风险提示： 利率债： 境外疫情蔓延加速，经济复苏进程存在不确定性。 信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，国内外疫情反复风险，中美摩擦风险。海外： （ 1） 市场超调超预期；（ 2） 疫情管控失策超预期；（ 3） 民粹情绪反弹超预期。